汇率阶段性承压，债市怎么看？.docxVIP

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人民币韧性较强，近期人民币汇率承压或主因美元偏强..4

长期视角下汇率和利率可能都是经济基本面的市场映射，短逻辑下或需关注央行态度 5

当前汇率因素对债市资金面影响或已弱化，久期策略或仍较优 7

风险提示 9

图表目录

图1：人民币汇率指数仍在历史高位，美元较为强势 4

图2：美国政策不确定性指数 5

图3：2024年10月开始，黄金、美元齐涨 5

图4：中美国债收益率对比 5

图5：美联储降息可能后置 5

图6：人民币汇率主要有三段贬值时期 6

图7：汇率对资金面的影响，可能取决于央行的态度 7

图8：人民币对美元的汇率压力有所缓解 7

图9：中美贸易摩擦期间，资金面总体偏松 8

图10：央行汇率政策工具 8

图11：逆周期因子是稳汇率的有力工具 9

人民币韧性较强，近期人民币汇率承压或主因美元偏强

人民币相对一篮子货币加权汇率指数仍在历史高位，近期人民币汇率承压主要在于美元偏强，一定程度上影响货币政策节奏。2023年之前，人民币汇率指数与人民币相对美元汇率基本同步。但2024年以来，二者出现了明显分化，背后或是中美经济周期持续分化等因素造成。目前来看，人民币汇率指数仍在历史高位，反映人民币韧性，但美元持续走强对人民币汇率造成一定影响。与此同时，稳汇率作为货币政策的目标之一，此前一段时间重要性前置，也对货币政策节奏产生了一定影响。

图1：人民币汇率指数仍在历史高位，美元较为强势

CFETS人民币汇率指数 即期汇率:USDCNY,右轴,逆序

108.00

106.00

104.00

102.00

100.00

98.00

96.00

94.00

92.00

90.00

16/01 17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01 24/01 25/01

iFind，研究

6.20

6.40

6.60

6.80

7.00

7.20

7.40

特朗普胜选带来更多经济环境不确定性，避险交易诉求下美元走强。2024年10月开始，多个平台调查显示特朗普胜率逐渐超过民主党总统候选人哈里斯，而此前特朗普一度处于下风。2024年10月以来，一方面，美国政策不确定指数开始飙升，反映特朗普或将为全球经济环境注入较大不确定性，另一方面，黄金、美元等避险资产开始同步上涨，反映市场持续体现避险交易诉求。美元持续上涨背景下，人民币汇率逐渐承压。

图2：美国政策不确定性指数 图3：2024年10月开始，黄金、美元齐涨

500

450

400

350

300

250

200

150

100

50

0

EconomicPolicyUncertaintyTradepolicy,右轴

1516171819202122232425

2000

1800

1600

1400

1200

1000

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0

2900.00

2700.00

2500.00

2300.00

2100.00

1900.00

1700.00

1500.00

黄金,美元/盎司 美元指数,右轴

115.00

113.00

111.00

109.00

107.00

105.00

103.00

101.00

99.00

97.00

95.00

conomicPolicyUncertainty，研究 iFind，研究

美国经济仍呈现一定韧性，中美经济周期可能还在错位阶段。两国汇率变动在很大程度上是两国经济基本面的映射。2022年以来，中美经济周期和政策周期持续处于错位阶段，近期美债利率高位、我国国债利率明显下行，可能也对人民币汇率产生一定压制。此外，从市场预期的美联储降息概率路径来看，2025年美国可能在较长时间里维持政策利率不变。

图4：中美国债收益率对比 图5：美联储降息可能后置

5.004.504.003.503.002.502.001.5010Y

5.00

4.50

4.00

3.50

3.00

2.50

2.00

1.50

iFind，研究 CME，研究。截图日期：2025.2.6

长期视角下汇率和利率可能都是经济基本面的市场映射，短逻辑下或需关注央行态度

长期视角下，汇率和利率本质上可能都是经济基本面的反映，历史上汇率贬值时期往往债市走牛的概率较高。从收益率期限结构角度出发，长债利率更多取决于市场

对于未来增长和通胀的预期，与经济基本面关联紧密。而根据经典的巴拉萨-萨缪尔森分析框架，两国的汇率差异主要源于两国生产率的差异，也同样对应着经济基本面。实际上，从2015年811汇改以来，人民币汇率大约经历了三段贬值时期，但几乎每一次