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新世纪评级股权投资/资本运营企业2024年信用回顾与2025年展望

股权投资/资本运营企业稳定

股权投资/资本运营企业

2024年信用回顾与2025年展望

工商企业评级部张明海黄蔚飞

摘要

股权投资/资本运营企业本部是将权益投资视为核心业务，将所持下属子

公司股权视为运营资产的特殊主体，其运营状况易受场内、场外权益市

场变化的影响。

场内市场方面，2024年A股指数有所回升，尤以保险、多元金融、银行

等板块的股价表现相对较好。同时，在监管鼓励下，A股整体现金分红

力度显著加大。受此影响，股权投资/资本运营企业从场内市场获得的公

允价值变动收益和现金分红整体好于2023年，预计投资组合市值规模、

非筹资现金流状况等指标均能得到一定程度的改善。此外，近年来A股

IPO重心已移至科创板及创业板，科创类上市公司或将成为股权投资/资

本运营企业重点关注领域。

场外市场方面，由于A股IPO质量要求提升以及二级市场走势整体偏弱，

近年来新上市企业数量大幅减少。这一变化对场外市场的影响已从退出

环节蔓延至前端的募资和投资环节，股权投资/资本运营企业流动性压力

正不断积聚。但值得关注的是，2024年9月证监会发布“并购六条”鼓

励上市公司并购重组，或有助于股权投资/资本运营企业股权投资退出效

率的提升。

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作为全国证券期货市场的监督管理机构，近年证监会在市场建设、制度

完善等方面进行了大量工作，落实的政策包括：A股市场全面注册制施

行、上市质量要求提升、进一步鼓励上市公司分红、强化私募投资基金

的监督管理等。随着股权市场体系及制度的不断完善，股权投资/资本运

营企业发展空间进一步扩大。同时，2023年启动的新一轮国企改革以及

国有资本市场化重组，也为股权投资/资本运营企业带来新的发展动力。

本文选取了91家样本企业。从整体情况看，近年来股权投资/资本运营企

业的投资组合规模保持了一定扩张速度，投资收益亦持续增长。但受公

允价值变动损益波动影响，净利润有所起伏。股权投资/资本运营企业本

部所掌控的资产多集中于投资组合，负债多集中于刚性债务。从样本整

体情况看，虽然财务杠杆持续上升，EBITDA对刚性债务的覆盖程度及

流动比率亦有不同程度的下滑，但财务质量总体平稳。而综合融资成本

下降也为利息偿付压力的总体稳定提供了保障。

91家样本企业以央企和地方国企为主，信用等级多分布于AAA级和

AA+级。2024年前三季度样本企业信用质量稳定，整体保持债券净融资

状态。

随着多层次股权市场的持续建设和不断完善，以及上市分红鼓励政策的

引导，股权投资/资本运营企业的中长期发展空间及投资意愿将得到持续

改善。虽然A股市场波动或在短期内对投资组合市值等核心指标造成较

大影响，但预计2025年股权投资/资本运营企业仍将保持稳中求进的发展

趋势。

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一、运行状况

股权投资/资本运营企业是“经营企业的企业”，其核心资产与信用基

础是所持被投资企业股权，并基于这些股权资产（潜在）的变现价值安

排其债务融资活动。其中，股权投资企业通常指市场化模式下以股权类

资产“融、投、管、退”为基本运营方式的市场主体，如私募股权投资

机构等，它们对被投资企业的“管理”往往仅局限于帮着后者协调资源

和指导提升，目的是实现自身所持股权资产估值溢价；资本运营企