2025年的三个关键变化.pptxVIP

变化一：上产能，过去式；促消费，进行时。

2020年4月10日，《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》提出“第一，坚定实施扩大内需战略；第二，优化和稳定产业链、

供应链”。

2024年12月12日，中央经济工作会议，提出“一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求；二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，综合整治“内卷式”竞争”。

变化二：紧信用、紧财政，转向宽信用、宽财政现金流量表改善。

（1）增加补贴、促进消费，改善消费类企业的现金流量表；（2）降息，减少利息支出，改善居民、企业的现金流量表；（3）推

进处置存量商品房工作，加大收储力度，改善房地产企业的现金流量表。

“现金流量表”改善，居民、企业真正拿到钱，是消费、民间投资回升的基础；“现金流量表”改善，而非GDP，是我们看好

2025年中国经济的核心原因之一。

变化三：2025年，一线城市地产价格变化。

一线城市地产销量，是地产周期的领先指标。关注一线城市销量回升到价格回升的传导情况。

债券收益率上行的两种路径：资金收紧或基本面回升。

当前“长端-短端”的期限利差，已经处于历史低位。未来债市收益率继续上行，需要两种条件：

资金持续收紧，类似2016年底，资金-短端-长端；

基本面回升（宽信用+宽财政），类似2020年5月、2009年1月，长端的“远期降息预期”下降（宽货币预期）。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。;;《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》2020年4月10日;《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》2020年4月10日;一是大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。……实施提振消费

专项行动……加力扩围实施“两新”政策……

二是以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新型???业。综合整治“内卷式”竞争，规范地方政府和企业行为。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。;验证：2025年消费增速，关注能否高于GDP增速（5%）;;;;增加补贴、促进消费，改善消费类企业的现金流量表；

降息，减少利息支出，改善居民、企业的现金流量表；

推进处置存量商品房工作，加大收储力度，改善房地产企业的现金流量表。

“现金流量表”改善，居民、企业真正拿到钱，是消费、民间投资回升的基础；“现金流量表”改善，而非GDP，是我们看好2025年中国经济的核心原因之一。;验证指标：

社融存量增速

M1;图5：2020年中国劳动年龄人口城市化率44.33%;图6：一线城市地产销量领先全国地产销量;;变化一：产能备份→提振消费;汇率命题

暂停购债

预期引导

资金收紧

市场的预期（预期降息30BP左右），与央行的态度（资金利率高于OMO利

率），已经显著背离

2024年12月下旬，开始提示“防范债市的潜在波动”，特别是短端;;当前“长端——短端”利差，已经处于历史低位收益率继续上行，需要两种条件：;对应债市观点，防范债市的潜在波动，重点关注长端国债的调整。

一是长端债券收益率明显上行不需要经济明显复苏，降息预期回落即可；二是股市持续上涨或降低降息预期；

三是当前资金利率偏宽松，或只是季节性规律，如果2025年2月中旬资金利率重新上行，市场定价已经明显偏离央行合意水平。;（1）政策变化超预期；;