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银行股投研框架探讨

➢PB=ROE/股息率*分红率。PB修复的驱动来自三方面：ROE上行、股息率下行、分红率提升。

➢ROE=ROA*杠杆率=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)*杠杆率。通过ROE分项的稳态数值预测，可以

预测稳态ROE。

➢股息率=资金（以险资为代表）必要回报率+风险溢价。打开股息率下行空间的可能因素包括：（1）

资金必要回报率下行；（2）银行股的风险溢价收窄。

➢对比海外银行，我国银行的现金分红率仍有提升空间。以招行为例，招行2023年现金分红率为35%，低于

部分海外银行分红水平。

ROE

➢结合PB各分项的预测数值，可得稳态PB：PB=×分红率

股息率

➢风险提示：风险评价恶化。分红率低于预期。市场风格切换。

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ROE

PB=×分红率

股息率

PB修复的驱动来自：

1、ROE上行

2、股息率下行

3、分红率提升

3

目

◼ROE上行

◼股息率下行

录◼分红率提升

◼风险提示

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ROE=ROA×杠杆率

（利差收入+非息收入−拨备−其他成本）

=×杠杆率

总资产

=(净息差+非息率-信用成本-管理费率)×杠杆率

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图：2014-2024招商银行PB与ROE走势

2.524%

PBROE(右轴）

2.323%

22%

2.1

21%

1.9