财税重塑系列之三：2025财政展望，债要怎么花？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u发债规模增加，节奏如何变化？ 4

积极财政如何支持消费？ 8

未来财税改革方向何在？ 12

图表目录

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图1.历年赤字规模和赤字率 4

图2.2025年国债净融资节奏预估（%） 5

图3.2025年每月普通国债净融资规模预测（亿元） 5

图4.2025年国债月度发行规模预测（亿元） 6

图5.2025年国债月度发行规模占比（%） 6

图6.2025年地方新增一般债发行规模预测（亿元） 6

图7.2025年地方新增专项债发行进度预测（%） 7

图8.2024年特殊再融资债期限结构（%） 7

图9.2024年各省市特殊再融资债发行规模（亿元） 7

图10.2025年政府债供给节奏预估 8

图11.财政支出投向消费规模与政府消费支出增速（%） 9

图12.财政支出投向消费和投资的比例变化（%） 9

图13.支持设备更新和以旧换新政策的增量资金分布 10

图14.社会消费品零售各品类占比（%） 11

图15.部分省市新增补贴品类 11

图16.我国一般公共收入结构 12

图17.我国不同税种的预算分级 13

图18.中央直接税收入规模及占比 14

图19.直接税占中央财政税收收入的比重（%） 14

图20.地方直接税收入规模和占比 14

图21.直接税占地方税收收入比重（%） 14

图22.各国直接税占税收收入比重（%） 15

图23.直接税占比与基尼系数 16

图24.我国现行个人所得税征收模式 16

图25.各国财富前10%人群的财富份额（%） 17

图26.上海和重庆房产税收入及占税收收入比重 17

图27.海外国家消费税征收在中央或联邦政府的比例分成（%） 18

图28.消费税收入主要构成 19

中央经济工作会议明确，2025年要实施更加积极的财政政策，且将消费摆在了最首要的位置，同时继续强调统筹推进财税体制改革。那么，明年财政政策的强度会有多大？财政发力的节奏该怎么看？财税改革又会在哪些方面推进呢？

发债规模增加，节奏如何变化？

首次明确提高赤字率。近日，中央经济工作会议提到“要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”，历史上的中央经济工作会议从未明确出现“提高财政赤字率”的表述，2025年财政扩张力度或显著加强。在更为积极的财政政策基调下，我们认为，2025年财政赤字率约在3.5%-

4%，且主要为中央政府加杠杆，地方赤字或保持7200亿元不变。

图1.历年赤字规模和赤字率

60000

50000

40000

4.0

中央赤字（亿元）赤字率（右，

中央赤字（亿元）

赤字率（右，%）

地方赤字（亿元）

30000 3.0

20000

10000

2.5

0

2015201620172018201920202021202220232024

2.0

数据来源：WIND，

中央赤字或在4万亿元以上。我们预计财政扩张对经济名义增速带动效果明显，2025年GDP名义增速有望达到6%，基于此我们对财政赤字率做出3.5%、3.8%和4%三种情形预测，在地方赤字7200亿元不变的情况下，赤字率为3.5%、3.8%和4%水平对应的中央赤字规模分别为41600亿元、45800亿元和48500亿元。节奏上来看，以中央赤字为分母，我们用近三年每月平均水平来预测2025年国债净融资节奏。

图2.2025年国债净融资节奏预估（%）

国债

2022年

2023年

2024年

2025E

1月

1.0

0.1

1.8

1.1

2月

-4.5

3.3

7.9

3.0

3月

-0.9

7.2

11.1

6.9

4月

6.4

11.6

8.8

9.8

5月

15.4

13.4

24.8

19.6

6月

23.1

23.2

35.8

28.4

7月

37.9

25.1

45.7

36.6

8月

43.3

37.5

69.3

51.1

9月

64.7

56.9

78.2

66.9

10月

66.7

65.3

86.3

72.2

11月

89.6

78.8

101.2

90.0

12月

97.2

99.1

107.8

102.0

数据来源：WIND，，2024年不含1万亿超长期特别国债的发行

国债净供给高峰或在三季度。整体来看，2025年年初国债发行节奏或偏缓，为专项债前置发行让路，至三季度到达净融资年内高峰。根据发行节奏计算出财政赤字率在3.5%、3.8%、4%三种情形下，2025年普通国债