宏观“月月谈”系列之二：12月宏观月报，“宽松”预期的落地？.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u一、11月海外市场的主线？从“特朗普交易”逐步转向对降息的关注 5

二、11月国内市场的焦点？前期政策效果显现，但外部冲击仍有扰动 8

三、12月宏观聚焦的关键？海外关注美联储议息会议，国内关注抢出口与政策部署 11

风险提示 14

图表目录

图1：今年大选，美国选民全面“右转” 5

图2：今年特朗普内阁提名的速度空前 5

图表3：美国财政赤字率仍高于2020年之前的水平 5

图表4：美国贸易不确定性指数快速飙升 5

图5：美欧花旗经济意外指数走弱 6

图6：11月美国制造业、服务业PMI低预期 6

图7：不同选举“意外”后标普500的表现 7

图8：11月，美元倒V型走势、美股持续上涨 7

图9：11月下旬，市场的降息预期明显升温 7

图10：11月，大宗商品走势一波三折 7

图11：2024年10月广义财政支出当月同比20.4% 9

图12：广义财政支出分项同比增速 9

图13：传统基建与设备购置投资增速上升 9

图14：商品房销售面积和金额当月同比（%） 9

图15：工业增加值及分项同比增速 10

图16：10月、11月制造业PMI积极回升 10

图17：外贸港口货运吞吐量延续上升 10

图18：近期，人民币汇率再度承压 10

图19：11月，外资再度出现一定程度的外流 11

图20：11月，A股情绪指数一度走低 11

图21：美国金融条件趋紧对制造业有冲击 11

图22：临时服务就业走弱指示非农或将走弱 11

图23：驱逐移民和关税政策不利于增长 12

图24：驱逐移民和关税政策有显著的通胀效应 12

图25：2024年下半年，中央会议对经济形势关注明显提升 12

图26：当前我国步入深度老龄化社会 13

图27：日本社保类支出占总支出比随老龄程度提升 13

图28：重点商品出口增速变化（2019年-2018年） 13

图29：重点商品出口增速变化（2024年） 13

图30：欧盟工业信心调查分行业（历史分位数越靠近100%，代表库存越低、生产预期越强） 14

表1：近期美联储官员表态 6

表2：11月全国人大常委会办公厅新闻发布会主要内容 8

11月，特朗普胜选一度冲击全球市场；但密集提名期过去，市场逐步转向对基本面和政策预期的关注。12月，“宽松”预期会否落地、还有哪些焦点？供参考。

一、11月海外市场的主线？从“特朗普交易”逐步转向对降息的关注

11月，美国大选及随后特朗普组阁过程中的政策预期，仍是海外市场最为关注的焦点。11月6日，美国总统大选落地，特朗普大获全胜，同时拿下白宫及参众两院。胜选后，特朗普内阁提名的速度空前，截至12月6日，特朗普已基本完成新一届内阁的提名。1其中主要成员的提名与近期特朗普的发言，屡屡成为市场关注的焦点。例如，财政部长贝森特的提名，导致市场一度增加了对财政赤字率的关注2；而贸易部长卢特尼克的提名，对墨西哥、加拿大及中国的关税威胁等，也使得美国贸易不确定性指数快速飙升，11月已升至1496点、仅次于2019年8月的1947点。

图1：今年大选，美国选民全面“右转” 图2：今年特朗普内阁提名的速度空前

总统内阁部长提名速度

尼克松1968 卡特1976

里根1980

布什1988

人 克林顿1992 布什2000 奥巴马2008 特朗普2016

16 拜登2020 特朗普2024

14

12

10

8

6

4

2

选举日后周数

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

资料来源：纽约时报，研究 资料来源：纽约时报，研究

图表3：美国财政赤字率仍高于2020年之前的水平 图表4：美国贸易不确定性指数快速飙升

贸易不确定性指数2000

贸易不确定性指数

1500

1000

5001988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

资料来源：，研究 资料来源：Bloomberg，研究

1更多分析可参考报告《“红潮”过后：特朗普2.0政策展望》。

2更多分析可参考报告《贝森特如何整顿美国财政？》。

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