全球科技投资范式复盘与展望系列-二-：科技浪潮的研判体系.pdfVIP

证券研究报告|2024年12月06日

全球科技投资范式复盘与展望系列（二）

科技浪潮的研判体系

核心观点策略研究·策略深度

问题提出：探寻科技行情的共性规律。把握全球科技投资范式需要回答如下证券分析师：王开

021

四个问题：①科技行情产生的共性规律有哪些？②如何把握技术创新和产业

wangkai8@

生命周期，在投资实战中主动出击并长期持有？③如何在泡沫顶峰出现时及S0980521030001

时逃顶、及时止盈？④如何在泡沫破灭后的漫长调整中做好防御性投资？本基础数据

文将尝试从买方视角出发，从第一个问题出发开启入讨论，为全球投资者把中小板/月涨跌幅(%)6474.51/-4.96

握历史大势、研判产业逻辑、实现科学决策提供帮助。创业板/月涨跌幅(%)2221.46/-2.99

AH股价差指数146.68

A股总/流通市值(万亿元)80.13/73.47

市场走势

框架更迭：传统DDM模型的反思。虽然传统DDM三要素模型在A股市场大势

研判过程中发挥了较好作用，但近年来的市场演绎却逐渐体现出其不足之

处：①两次基于DDM模型三要素框架的大势研判失效（2023年7月下旬至

2024年2月初的A股市场，2023年1月至2024年7月海外发达及新兴市场）。

②预期差理论对市场走势具备一定的解释力，但在投资实务中的可操作性不

足。③资本市场的治理水平、投资者保护制度、地缘政治事件、大国博弈等

重要因素对未来的全球资本市场长期走势有显著影响，而传统DDM三要素框

架并未对这些因素进行有效刻画。

范式创新：研判全球科技行情的六要素框架。针对传统DDM三要素框架的不资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

足，本文提出一种融合企业盈利水平、无风险利率、风险溢价、预期偏差、相关研究报告

内部约束、外部约束的六要素框架，并对六要素背后映射的细分驱动因素进《“新质生产力”系列（八）——八大新兴产业及九大未来产业

巡礼》——2024-12-04

行了总结，尝试归纳全球科技行情产生的基础条件和共性规律，为市场大势《2025年全球股市和多元资产展望——水清石见》——

研判提供新的思考路径。2024-11-25

《2025策略年度展望-供需优化，新质领航》——2024-11-20

《2025年ESG展望-中资企业开启出海新篇章》——2024-11-19

《2025年A股市场展望-供需优化，新质领航》——2024-11-19

案例分析：本轮美股科技行情的演绎逻辑重现。本文使用六要素框架对美股

本轮科技行情的演绎过程进行了四阶段推演（2022年11月至2023年3月、

2023年4月至2023年8月、2023年10月至2023年12月、2023年12月至

今），尝试在纷繁复杂的驱动因素抽象出驱动市场上行的核心要素和主要矛

盾，为投资