社服行业年度策略：把握困境反转弹性与优质龙头持续性.docx

内容目录

1、25年策略：把握顺周期困境反转、景气延续+红利属性两类机会 2

、行情回顾：整体估值分位数偏低，子板块旅游表现强劲 5

、25年选股策略：分情景讨论，把握顺周期困境反转、景气延续+红利属性两类机会 5

2、顺周期下困境反转：酒店餐饮人服职教 6

、酒店：供给降速，Q4低基数下RevPAR降幅收窄： 6

、餐饮：修复空间更大，政策发力或更利好高客单 9

、人服：灵活用工增速回暖，招聘边际改善趋势有望延续 12

、职教：细分行业复苏望带动招生复苏，关注龙头中国东方教育 13

3、高景气延续：旅游持续收益休闲体验刚需化，K12受益政策明晰、供给出清 14

、旅游：休闲体验需求刚需化，休闲出行增长持续性强 14

、K12：政策持续向好，供给出清利好龙头 17

、公考：事业单位考试改期扰动，国考报名新高 20

4、强红利属性：优选业绩稳健、股息率较高个股 22

、社服板块中报分红个股增加 22

、百胜中国：西式快餐龙头，三年业绩CAGR9?，股息率约8? 23

风险提示 24

图表目录

图表1：年初以来港股社服涨幅强于大盘、A股社服跑输 5

图表2：子板块行情分化，旅游、会展表现较强（24年初以来涨跌幅） 5

图表3：社服整体估值分位数27?、处于19年以来偏低水平 5

图表4：困境反转板块景气度跟踪判断 6

图表5：困境反转板块估值 6

图表6：24年Q1~3酒店公司境内RevPAR同比增速逐季度放缓 7

图表7：Q4低基数下，行业RevPAR降幅收窄 7

图表8：下半年行业酒店供给增速呈现放缓，尤其是一线城市 7

图表9：Q4一线城市OCC降幅收窄，期待商旅后续修复 7

图表10：酒店上市公司OCC恢复度（2019年） 8

图表11：酒店上市公司ADR恢复度（2019年） 8

图表12：首旅国内直营酒店客房占比高于同业 8

图表13：首旅国内直营店RevPAR仍高于19年同期 8

图表14：1H24首旅直营店毛利率较18、19年更高 9

图表15：1H24上市餐饮品牌同店多承压，其中高客单品牌压力普遍更大 9

图表16：上海24年服务类消费券规则 10

图表17：3Q24肯德基SSSG降幅收窄至-2? 10

图表18：3Q24必胜客SSSG降幅收窄至-6? 10

图表19：3Q24巴比食品加盟店单店收入降幅收窄 11

图表20：3Q24九毛九旗下品牌SSSG降幅环比Q2企稳 11

图表21：太二UE弹性分情景测算 11

图表22：宏观经济波动+无春年影响，同庆楼24年前三季度承压 12

图表23：23、24年，同庆楼开店速度处于历史高位 12

图表24：灵活用工增速有所回暖 12

图表25：科锐国际、人瑞人才招聘类业务边际改善 12

图表26：科锐在册外包人员数同比提速 13

图表27：科锐猎头推荐数有所回暖 13

图表28：科锐猎头+RPO业务毛利占比有待恢复 13

图表29：中国东方教育分品牌新训人次 14

图表30：23年社零餐饮同比增速回暖明显 14

图表31：降本增效使毛利率提升 14

图表32：中国东方教育烹饪、西点新训人次增速与餐饮增速趋同 14

图表33：23、24年法定节假日出游人次基本超过19年同期 15

图表34：90s日本未来生活重心调查中，居民休闲余暇倾向持续较高 15

图表35：19年、23年法定假期旅游人次占全年约三成 16

图表36：相较其他国家或地区，我国法定假期仍有增长空间 16

图表37：23年中国在线旅游用户5.1亿人、较19年+36.5? 16

图表38：携程各业务收入恢复度持续向好（2019） 16

图表39：同程TakeRate稳中有升 17

图表40：旅游行业24年前三季度收入业绩情况 17

图表41：政策持续向好 18

图表42：非学科类牌照应批尽批 18

图表43：义务教育阶段线下培训机构压减率达96.7? 19

图表44：新东方非学科类辅导报名人次（万人）高增 19

图表45：思考乐素质教育学生人次（万人）高增 19

图表46：新东方Q1FY25网点恢复至“双减”前的74? 19

图表47：新东方/思考乐/昂立员工人数恢复度靠前 19

图表48：产能爬坡有望带来利润率提升 20

图表49：国考招录人数（万人）增速降缓 20

图表50：国考报名人数（万