浙能电力火电焕新核电添翼，中来破局转型升级.docx

正文目录

浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期 3

立足火电收购中来，省级电企龙头转型升级 3

业绩向好未来可期，奠定可观分红基础 5

火电盈利持续修复，价值重塑势头向好 7

在建机组待投产，贡献业绩新增量 7

区位优势淬韧性，火电出力有保障 9

煤价回落电价高位，容量落地价值重塑 10

参股核电筑盈利支撑，布局光伏转型双主业 11

深度布局核电，公司盈利压舱石 11

入股中来布局光伏，双轮驱动战略转型 13

盈利预测与投资建议 14

盈利预测 14

投资建议 15

风险提示 17

图表目录

图表1：公司股权结构（截至3Q24） 3

图表2：公司营收结构 4

图表3：公司产业布局（全国版图） 4

图表4：公司产业布局（浙江版图） 4

图表5：A股17家省级发电上市公司控股装机排名 5

图表6：2023年公司管理发电装机结构 5

图表7：1Q-3Q24营业收入同比降低4.62% 5

图表8：1Q-3Q24归母净利润同比增长12.37% 5

图表9：1Q-3Q24净利率回升至12.02% 6

图表10：2018-3Q2024财务费用率下降了0.94pct 6

图表11：2014年至今公司股利支付率 6

图表12：公司控股、参股火电装机明细（截至2023年底） 7

图表13：2023年公司控股火电装机分布结构 8

图表14：2023年公司控股火电上网电量分布结构 8

图表15：2024E-2026E火电装机投产预期 8

图表16：浙江用电需求旺盛 9

图表17：浙江分电源新增装机情况 9

图表18：2022-2023年公司机组利用小时数高于浙江和全国水平 9

图表19：浙江省“十四五”电力发展规划 10

图表20：秦皇岛5500大卡现货煤价逐步从高位回落 10

图表21：公司综合上网电价有望维持高位 10

图表22：2013年至今秦皇岛现货煤价和火电（SW）指数ROE趋势 11

图表23：核电审批常态化打开长期成长空间 12

图表24：公司深度布局核电领域 12

图表25：我国光伏装机快速增长 13

图表26：世界光伏装机快速增长 13

图表27：中来股份处在光伏产业链的中下游 14

图表28：2018-3Q2024中来股份营业收入 14

图表29：2018-3Q2024中来股份归母净利润 14

图表30：公司业绩拆分预测表 15

图表31：可比公司估值表 16

图表32：财务预测摘要 18

浙江省属电力龙头，业绩向好未来可期

立足火电收购中来，省级电企龙头转型升级

控股股东实力雄厚，公司是集团旗下火电业务唯一整合平台。公司前身为浙江

省电力开发公司，成立于1985年6月，于2013年12月在上交所上市。截至3Q24，浙能集团直接、间接持有公司69.45%、3.73%的股份，为公司控股股东，实际控制人为浙江省国资委。浙能集团为全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力最强的省属地方能源企业之一。控股股东实力雄厚，为公司发展提供坚强后盾。浙能集团旗下拥有两大电力资产开发与运营主体，浙江新能主要负责集团新能源业务板块的开发与运营；公司是集团旗下火电业务唯一整合平台。

图表1：公司股权结构（截至3Q24）

数据来源：wind，公司公告，

深耕火电同时切入新能源高端装备业，向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。公司主要从事电力销售、蒸汽销售和综合能源服务等业务，2023年收购中来股份9.7%的股权并取得中来股份控制权，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，

推动公司向“火力发电+新能源制造”双主业转型升级。2023年，公司电力销售、光伏产品销售、蒸汽销售收入占比分别为71.8%、11.0%和7.5%。公司管理及控股的发电企业主要集中在浙江省内，此外还参股了中国核电、中核辽宁核电等核电公司，以及淮浙煤电等火电公司。

图表2：公司营收结构

数据来源：iFind，公司公告，

图表3：公司产业布局（全国版图） 图表4：公司产业布局（浙江版图）

数据来源：公司公告， 数据来源：公司公告，

地方发电龙头，火力发电为主。2023年省级电企控股装机中排名前五的依次是浙能电力、粤电力A、上海电力、京能电力和申能股份，浙能电力位居首位，是全

国控股装机容量最大的地方发电企业。2023年公司管理发电装机结构中煤机、燃机和风光占比分别为87.8%、11.5%和0.8%，火力发电为