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恒瑞医药（600276.CH）：创新药迈入收获期，国际化加速前行

公司简介

恒瑞医药创立于1970年，于2000年在上海证券交易所上市，是一家专注研发、生产及推广高品质药物的创新型制药企业。作为国内最具创新能力的制药龙头企业之一，公司持续高强度投入研发，目前公司已有瑞维鲁胺、海曲泊帕、卡瑞利珠单抗等17款创新药在国内获批上市，覆盖传统优势的肿瘤领域。同时公司前瞻性地广泛布局自身免疫疾病、疼痛管理、心血管疾病、代谢性疾病等多个治疗领域。

受益于创新药的强劲增长，伴随集采风险基本出清，2023年起公司总体收入重回上升通道。尽管2021-2022年，公司受集采+医保降价+加快研发投入的影响，短期业绩出现下滑。然而自2023年起，随着更多创新药迎来收获期，集采的风险基本出清，公司收入迎来稳定、持续增长的新阶段。

图表2：恒瑞收入及增速（2018-1H24）

(百万人民币) 收入 YoY（右轴）

30,000

30,000

27,735

40.0%

25,906

25,000

23,289

22,820

30.0%

21,275

20,000

17,418

+22%

20.0%

10.0%

15,000

13,601

11,168 0.0%

10,000

-10.0%

5,000

-20.0%

-

-30.0%

2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 1H23 1H24

资料来源：公司资料、

图表3：恒瑞创新药收入占比 图表4：恒瑞收入按治疗领域拆分

202220231H231H2438.1%42.0%44.0%

2022

2023

1H23

1H24

38.1%

42.0%

44.0%

45.9%

54.1%

58.0%

56.0%

61.9%

80%

60%

创新药

100%

80%

60%

抗肿瘤 镇痛麻醉 造影剂 其他

40%

20%

40%

42%27%13%17%45%24%14%

42%

27%

13%

17%

45%

24%

14%

17%

50%

19%

13%

18%

54%

16%

12%

18%

53%

16%

13%

18%

55%

17%

13%

15%

0% 0%

2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A

资料来源：公司资料、 资料来源：公司资料、

创新转型成功，创新药收入屡创新高

创新药于2023年/1H24分别实现22%YoY/33%YoY增速，截至1H24，创新药占总体收入比例已达46%。公司创新药收入从2022年的87亿元（含税），上升至2023年106.37亿元，同比增长22%，1H24实现创新药收入66.12亿元（含税），同比上升33%。因此，创新药占总收入的比例（除税口径，下同）从2022年的38%，上升至2023年的43%，而后进一步上升至1H24的46%。

2024E-2026E预计将维持20%+创新药收入增速。根据公司目前披露的股权激励计划，创新药含税收入于2024E、2025E、2026E分别有望实现130亿元、165亿元、208亿元，对应22.2%、26.9%、26.1%同比增速。

图表5：恒瑞创新药收入及增速 图表6：恒瑞创新药收入占比（1H24）

(百万人民币)

12,000

+22%

10,637

10,000

8,000

6,000

4,000

8,712

+33%

4,962

6,612

仿制药及其他;54.1%

创新药;45.9%

2,000

-

2022A 2023A

1H23 1H24

资料来源：公司资料、 资料来源：公司资料、

目前公司累计有17款创新药在国内获批上市（包括2款引进产品），涉及PD-1、PARP、PD-L1、CDK4/6以及DPP-4等多个热门新药靶点，覆盖肿瘤、血液系统、麻醉镇痛、慢性病以及感染等多个治疗领域。在已获批创新药中，根据PDB样本医院销售额，2023年收入贡献较大的品种包括卡瑞利珠单抗（PD-1）、海曲泊帕（TPO-RA）、吡咯替尼、阿帕替尼、瑞马唑仑、瑞维鲁胺。

图表7：恒瑞已获批创新药

药品

已获批适应症

获批时间

纳入医保年份

艾瑞昔布

缓解骨关节炎的疼痛症状

2011年6月

2018

甲磺酸阿帕替尼

单药用于既往至少接受过2种系统化疗后进展或复发的晚期胃腺癌或胃-食管结合部腺癌患者

2014年10月

2018

单药用于既往接受过至少一线系统性治疗后失败或不

可耐受的晚期肝细胞癌患者

2020年10月

2022

联合注射用卡瑞利珠单抗用于不可切除或转移性肝细

胞癌患者的一线治疗

2023年1月

2024

硫培非格司亭

于成年非髓性恶性肿瘤患者在