农林牧渔行业专题：农产能恢复持续偏弱，2025年猪价获有力支撑.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u产能恢复明显偏慢，资产负债率维持高位 5

本轮周期生猪产能恢复明显偏慢 5

上市猪企是新增产能主力军 6

行业资金压力持续处于历史高位 7

2025年猪价获支撑，上市猪企业绩兑现期 8

24年能繁存栏均值同比下降，2025年猪价获有力支撑 8

24年上市猪企成本下行，25年头均净利有望提升 10

消费旺季静待猪价企稳回升 13

估值及投资建议 16

风险提示： 17

敬请参阅末页重要声明及评级说明 3/18 证券研究报告

图表目录

图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-统计局，万头、% 5

图表22024年2-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化 6

图表32022年5-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化 6

图表42024年3-10月上海钢联能繁母猪存栏环比变化 6

图表52022年5-12月上海钢联能繁母猪存栏环比变化 6

图表6主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头 7

图表720家上市猪企资产负债率对照表，% 8

图表8上市猪企股权融资完成规模，亿元 8

图表92024年拟完成股权融资规模列表 8

图表10全国能繁母猪年均存栏量与生猪年度均价对照图 9

图表112024年统计局能繁母猪存栏量估算表，万头 9

图表122024年涌益、钢联能繁母猪存栏量估算表，万头 10

图表132024年上市猪企成本对照表 11

图表14主要上市猪企月度出栏量列表，万头、% 11

图表152024-2027年上市猪企出栏规划，万头 13

图表16统计局能繁母猪存栏量累计变化与猪价最高点（最低点）对照表 14

图表17栏舍利用率对照表 14

图表18全国中大猪存栏量同比、环比变化图 15

图表19全国生猪定点屠宰企业屠宰量，万头 15

图表20生猪出栏均重150公斤以上出栏占比对照图 15

图表2120-24年涌益咨询生猪出栏均重，公斤 15

图表22猪价及肉猪价比值对照图，元/公斤 15

图表23毛白价差走势图，元/公斤 15

图表242024年生猪价格走势图，元/公斤 16

图表252022-2024年猪价对照图 16

图表26175公斤肥标价差对照图，元/斤 16

图表27二育实际销量占比 16

图表28主要上市猪企头均市值对照表 17

图表29猪价高点年化PE敏感性分析 17

产能恢复明显偏慢，资产负债率维持高位

本轮周期生猪产能恢复明显偏慢

从官方数据看，2024年2季末、3季末，能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头，环比分别小幅提升1.2%、0.6%，Q3生猪均价虽达到19.39元/公斤，补栏积极性仍然偏弱。

从行业数据看，2024年2-10月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升0.28%、1.57%、0.96%、0.73%、0.61%、1.79%、0.52%、0.6%、0.2%；2024年3-10月，

上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升0.22%、0.94%、0.43%、0.37%、1.11%、0.32%、0.53%、0.39%。对照2022年产能恢复期，5-10月涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升1.23%、0.71%、1.79%、1.63%、1.39%、1.73%；5-12月，上海钢联能繁母猪存栏量环比分别上升1.86%、1.99%、1.19%、1.73%、1.27%、2.87%、1.17%、0.64%。2024年以来，生猪产能恢复明显弱于2022年。

我们曾在《生猪养殖行业系列报告八：猪价高点值得期待，产能恢复或明显偏弱》中探讨过，2024年生猪产能回升速度偏慢，与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关，恢复速度需持续跟踪。

图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-统计局，万头、%

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能繁母猪存栏（万头）-左轴 环比变化-右轴

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2017年