2025年A股试玉满三，辨才有期.pptxVIP

2024年回顾：增长引领，政策主导，全年N型走势，两次做多机会;核心结论：A股有望在估值抬升与盈利消化之间反复切换。由于财政与货币政策的双宽松，市场整体有望呈现震荡、略有抬升的格局。若盈利改善显著，那必将迎来戴维斯双击的大牛市。;目录;;;;未来已至，变化伊始，中央加杠杆的主要方向：民生消费;财政政策：持续加码，关注广义口径与发力方向的新变化;广义财政支出增速视角下，2025年经济企稳所需增量财政规模测算;财政支出乘数视角下，2025年经济企稳所需增量财政规模测算（1）;财政支出乘数视角下，2025年经济企稳所需增量财政规模测算（2）;财政发力方向：2025年有望成为“民生元年”，农民工市民化值得关注;农民工市民化所需财政投入的主要领域：子女教育、社保与住房;具有市民化意愿的农民工规模测算（1）——家庭需求角度;具有市民化意愿的农民工规模测算（2）——个人意愿调查角度;义务教育投入测算（1）：小学与初中阶段，农村与城镇生均教育经费缺口;义务教育投入测算（2）：校舍无需增加成本;社保投入测算（1）：医保无需额外财政投入;社保投入测算（2）：养老保险需从待遇补贴和缴费补贴两个角度考虑;;社保投入测算（4）：最低生活保障与医疗救助需求;城市管理投入测算：预计不会产生额外财政投入;住房投入测算（1）：土地与建安成本（不考虑财务费用）;住房投入测算（2）：将相关支出折算为人均支出;农民工市民化人均财政投入25万元，有意愿农民工全部市民化需14.5万亿;货币政策：整体维持宽松，支撑流动性走强;;;;目录;增长：政策持续发力，5%左右增速可期;生产法视角：补库难以持续，拖累生产端，居民服务消费延续温和复苏;“三驾马车”之消费：信心缓慢改善，关键在于“真金白银”政策支持;“三驾马车”之投资：增速恐小幅收窄;房地产开发投资：土地购置费拖累有望减弱，但建安投资恐继续下滑;制造业基建投资：高基数拖累增速;;通胀：CPI温和回升，预计回归至1.5%左右，距离疫情前2%中枢仍有差距;通胀：全球需求疲弱但基数下降，PPI降幅有望逐步收窄;目录;盈利预测：2025年各上市板盈利有望改善至中等增速水??;;;资料来源：Wind。根据2010年以来估值计算分位;目录;行业配置：四大风格2025年投资机会及具体逻辑展望;;2025年流动性维持宽松利于成长板块估值修复：通过复盘，成长行情可从“流动性、业绩、催化剂（政策/事件）”三维度归因看，只要同时具备其中两个或以上的条件，成长就会爆发一段可观的行情。当前流动性和催化剂已是确定性因素，估值驱动成长行情确定性强，主要原因是：

2025年财政、货币政策仍可期，流动性有望持续维持宽松状态。央行公开购买国债并推出买断式逆回购操作工具，924一揽子政策积极引导流动性宽松预期，将努力提振资本市场，创设支持资本市场的结构性工具（ETF互换便利、回购再贷款），并提到未来可视使用情况增加资金。两新政策有望加码扩围，推出6万亿化债增量，2025年赤字率有望提高。

政策继续大力支持推动“新质生产力”发展，科技自立自强主题有望贯穿2025年。二十届三中全会强调发展“新质生产力”的重要性，提出“教育、科技、人才是中国式现代化的基础性、战略性支撑”；特朗普上台加强国内对于国产替代、科技自立自强的;;;;10月二手房销量增速以及房价均呈改善趋势。地产一揽子促稳政策发布后，房价以及销量近期改善明显，销量端来看，10月二手房销售面积均值达22.5万平方米，高于近5年以来的同期水平，价格端来看，一线城市房价止跌通常是房价企稳的必要条件，当前一线房价环比回升至正值区间，二三线房价在负值区间收窄。

若地产端后续改善偏弱，政策端仍会持续发力。9月底中央政治局会议提出“要促进房地产市场止跌回稳”，随后央行发布公告将引导存量房贷利率批量下调，统一调整到不低于LPR-30BP水平，预计平均降幅0.5个百分点左右，据央行测算平均每年减少家庭的利息支出总数大概1500亿元左右；10月份住建部宣布将使用货币化安置等方式新增实施100万套城中村和危旧房改造，有望带动近亿平的地产市场规模；11月人大常委会审议通过化债举措，增加6万亿地方政府债务限额，前期工程款回款难的问题后续将得到有效改善，多举措协同发力继续促进地产端企稳。2025年若房地产基本面数据仍未能有效企稳的话，在促进地产回暖的积极政策基调下相关增量举措有望进一步出台，即使是无法出现基本面有效改善推动的长期机会，2025年也会不断出现地产支持性政策持续出台推动的脉冲式行情。;;专题：价格上行期--以CPI为标准，2020年以来的7次上行期;专题结论1：在价格上行期内，汽车、家电、建材、有色拥有更高的胜率;专题结论2：价格上行期内，价格涨幅靠前行业通常市场涨幅也领先;专题结论3：