类固定收益市场：资产荒困境依旧-类固收业务艰难前行.docxVIP

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2024-12-02 发布于江西
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类固定收益市场：资产荒困境依旧-类固收业务艰难前行.docx

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类固定收益市场

“资产荒”困境依旧，类固收业务艰难前行

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作为社会融资总量的重要组成部分，类固定收益（简称“类固收”）市场是宏观形势在实体经济上的投射，2016年类固收市场明显体现了这个特征：由于实体经济不振以及表外负债的持续扩张——2015年以来的资产荒逻辑并未改变，在资产配置压力下，房地产与基建行业仍是主力；从业务策略看，类似于债券市场，信用下沉与加杠杆也应用在类固收市场，从运行模式看，资产分层与机构差异化竞争特征明显，资产腾挪流转成为趋势。

一2016年类固收市场综述

（一）类固收市场整体表象稳定

2016年的金融市场并不太平，从股市熔断，到年末的债市大跌，相比之下，类固收市场反而显得波澜不惊。从年末数据来看，银行、信托的非标资产占比稳中有升，这在一定程度上逆转了2015年以来的类固收市场萎缩的趋势。信托方面主要受益于监管层对基金子公司、券商资管开展资产管理业务的限制导致业务回流；银行方面，随着负债端进一步膨胀，既在成本线上又符合风险偏好的资产越来越稀缺，非标资产依旧是资管机构获取收益的重要来源；这一特点在保险行业体现得更加明显，保险公司连续数年不断提高另类投资比例，其投资收益率也维持在相对较高的水平（见表1）。

表1资管子行业投资非标情况一览

单位：亿元，%

资管机构类型

2016年

2015年

余额

占比

余额

占比

银行理财

49555.00

17.00

37220.60

15.73

保险公司

42101.30

31.44

28014.56

25.06

信托公司

121091.68

69.36

98586.00

67.09

券商资管

74521.00

42.88

58102.00

48.48

基金子公司

83406.00

77.92

66848.00

80.30

注：因为通道业务穿透统计的原因，以上数据不可简单算数叠加。

资料来源：公开资料、课题组调研。

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表1资管子行业投资非标情况一览

（二）经济下行背景下，房地产与基建行业仍是主力投向

1.地产投资仍是“最优”选择

2016年挽救很多资管机构非标投资业绩的依然是房地产行业。2016年初到三季度，一方面，企业融资需求继续放缓，信用事件频发且已波及央企、地方国企；另一方面，货币政策名为稳健实则宽松，资产配置压力不减。而反观地产市场，2016年房地产一级、二级市场继续疯狂，之前投资的地产项目在经历了2014年、2015年小的低谷之后也纷纷获利兑现，相较其他行业“高收益、低风险”的超高投资性价比，再加上一年比一年大的业绩压力，让很多资管机构没有选择回旋的余地，只能在地产领域继续投入。

从投资思路看，在去库存大政背景下，房地产政策全面宽松，各金融机构一改以往较为谨慎的投资策略，除了传统的房地产开发贷、避开所谓“四三二”[1]的房地产基金亦死灰复燃外，更多的以夹层融资——明股实债、小股大债等——为名的资金流向拿地乃至拍地的配套融资，进而促使了很多地王的产生。

然而2016年10月以后，监管部门开始要求金融机构进行检查、收紧房地产融资政策，房地产类投资业务降至冰点。

2.基建投资——43号文以后的明渠与暗道

对于类固收主力之一的基建类资产而言，43号文以及新预算法的实施反映了中央政府严控政府债务的决心，但地方投资需求的惯性、平台转型速度、经济下行背景对基建拉动的需要等亦影响了政策的贯彻执行，相应的，基建类资产也呈现多样化特点。从合规角度来看，目前，市场上主要业务模式有针对存量政府债务的平滑基金、BT类政府应收款信托，针对新增融资需求可纳入预算的政府付费类PPP、政府购买服务等，前一类业务随着政府债务置换进展在2016年逐渐走向尾声，后一类业务由于PPP的业务复杂性落地较难，政府购买服务则异军突起，成为2016年基建业务的主力军。

二2016年类固收市场发展特征

（一）未实质摆脱“资产荒”局面，新型投融资市场待破题

拆开分析2016年的非标投资情况，实际上资产荒的困境仍在加剧，很多投资品种领域如果在2017年没有找到替代品，资金的价格仍保持较高的水平，那么2017年对于类固收市场而言将是极为艰难的一年。

1.“投大、投强、投集中”状况愈演愈烈

理财资金非标投资的投向空间一直在收窄，这与理财规模的持续扩大背道而驰，与这么多年的市场培育拓展、业务发展创新理应呈现的投资范围扩大不相匹配，关键的原因在于理财资金在短期投资视角下趋利避害，大量涌向大的企业、大的项目。投资标的以国有企业客户为重点，加速逃离制造业、批发零售业、采矿业等周期性行业，资金集中于基建和房地产行业。而随着2016年末房地产政策投资的收紧，地产在为很多资管机构贡献靓丽业绩的同时，也让机构难以全身而退。