招商积余 公司深度报告：央企物管旗舰规模壮大，降本增效助力盈利修复.docxVIP

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公司研究

招商积余（001914.SZ

招商积余（001914.SZ）

2024年11月27日

投资评级：买入（维持）

日期2024/11/27

公司深度报告开源证券证券研究报告当前股价(元)10.86一年最高最低(

公司深度报告

开源证券证券研究报告

当前股价(元)

10.86

一年最高最低(元)

13.76/8.16

总市值(亿元)

115.15

流通市值(亿元)

115.15

总股本(亿股)

10.60

流通股本(亿股)

10.60

近3个月换手率(%)

65.45

股价走势图

——招商积余沪深300

40%20%

0%-20%-40%-60%

2023-112024-032024-072024-11

数据来源：聚源

齐东（分析师）

qidong@kysec.cn

证书编号：S0790522010002

胡耀文（分析师）

huyaowen@kysec.cn

证书编号：S0790524070001

杜致远（联系人）

duzhiyuan@kysec.cn

证书编号：S0790124070064

l物管规模持续扩张，非住赛道拓展稳健，维持“买入”评级

招商积余背靠招商局集团，关联方市占率和布局能级提升，非住赛道拓展稳健，坚持“大物管”、“大资管”战略。伴随资产结构调整及一系列降本增效措施，盈利能力底部回升趋势明显，未来业绩有望持续释放。我们新增盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.44、9.20、10.83亿元，EPS分别为0.80、0.87、1.02元，当前股价对应PE为13.6、12.5、10.6倍，维持“买入”评级。

l物管业态多元化，非住地位市场领先

公司近年来在管规模稳步增长，截至2024年上半年末，公司在管面积3.85亿平，同比增长16.5%；其中第三方在管面积同比增长17.1%，占比67%；非住业态面积同比增长26.8%，占比66%，为头部房企最高。公司新签规模保持增长，上半年新签第三方合同额17.40亿元，同比增长5.5%，占比92%；新签非住业态合同额16.22亿元，占比86%；来自招商蛇口的新签年度合同额达1.53亿元。公司2024H1物管收入63.6亿元，同比增长15.9%；毛利率11.0%，同比提升0.4pct。

l增值业务不断壮大，商业运营规模提升

平台增值服务：围绕客户生活和办公需求设有五大条线，2024H1实现营业收入2.56亿元，同比增长4.0%；毛利率9.9%，较2023全年8.5%提升。专业增值业

务：下设八大业务条线，受开发商增值业务和服务质量提升影响，2024年上半年实现收入9.23亿元，同比下降3.4%；毛利率11.1%，较2023全年下降6.7pct。

资产管理业务：在管商业面积397万方，总可租面积为46.9万方，出租率94%，上半年收入2.89亿元，同比增长2.6%，毛利率较2023全年提升2.0pct至52.7%。

l降本提效成果显著，有息负债持续压降

公司通过科技替岗、集采降低费用、项目拉片式管理、行政降本等举措，2024H1公司管理费率降至1.9%，保持在行业最低水位线。截至2024上半年末，公司资产负债率45.3%，有息负债总额14.3亿元，均为近五年最低值，其中银行贷款占比83%，2024H1财务费率降至0.4%。截至2024上半年末，公司在手现金22.3亿元，同比下降9.4%。

l风险提示：第三方项目拓展放缓、关联公司经营不及预期、房地产销售下行。

财务摘要和估值指标

指标

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

13,024

15,627

17,353

19,356

21,258

YOY(%)

23.0

20.0

11.0

11.5

9.8

归母净利润(百万元)

594

736

844

920

1,083

YOY(%)

15.7

24.0

14.8

9.0

17.7

毛利率(%)

11.8

11.6

11.9

12.0

12.8

净利率(%)

4.6

4.7

4.9

4.8

5.1

ROE(%)

6.1

7.5

7.8

8.1

8.8

EPS(摊薄/元)

0.56

0.69

0.8