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——上市农商行专题
行业公司专题报告
服务小微实体，具市场和定价优势；常熟银行资质最优
——上市农商行专题报告
投资要点
我国农商行整体经营情况。我国农商行法人机构数量由2011年末的
212家增加到2015年末的859家，总资产规模年均复合增速高达37.57%
（银行业金融机构增15.17%），2015年末农商行总资产15.23亿元，占银
行业金融机构资产总额的7.6%，仍处于较低水平。农商行不良贷款率高于
国有大行、股份行和城商行。盈利上，农商行ROAA处于同业较高水平，
但ROAE逊于同业。
农商行是农村金融机构领跑者。我国农商行的资产规模和利润占农村金
融机构的半壁江山，且资产扩张速度及利润增速远高于其他类型农村金融机
构。同时，农商行ROAA和ROAE水平持续高于其他类型农村金融结构。
5家上市农商行主要经营特点。1）5家国内上市农商行地处苏南，地方
经济发达，为农商行发展提供优越的市场基础。2）农商行坚持立足当地，
在当地拥有较高的市占率；深耕当地小微企业，70%以上贷款投向小微。
3）农商行长期以来主要为小微企业提供传统信贷服务，业务结构和收入相
对单一，中收对营收贡献低。
上市农商行比较:常熟银行资质最优，无锡银行紧随其后
1）盈利能力：常熟银行盈利能力领先，无锡银行次之，江阴银行表现
最差。2）净息差：常熟银行净息差逆势扩张，息差水平同业最高；无
锡银行息差最低。3）规模扩张：常熟银行和无锡银行规模相当，规模
扩张快于同业。4）资产负债结构：无锡银行贷款占比较低，同业压缩
最大，证券投资类资产占比提高最快；常熟银行个贷占比最高，无锡银
行对公贷款结构最优；常熟银行主动型负债占比相对较高。5）资产质
量：无锡银行和常熟银行不良率最低且率先实现不良双降，江阴银行不
良率和不良余额最高；无锡银行关注类贷款率最低，吴江银行最高。
我们的观点：
综合来看，5家上市农商行的资质排名为:常熟银行无锡银行张家港
行吴江银行江阴银行。我们认为农商行在目前我国推进城镇化的进程
中是享有制度上的红利的,同时在MPA考核下商业银行规模扩张空间受
限的情况下息差较高的农商行具有营收增长优势，同时经济企稳后信贷
成本也将稳定，业绩确定性提升。同时考虑到市值小，理应享有一定的
估值溢价。2016年5家农商行上市后市场给予了很高的估值溢价,目前
农商行的板块动态估值为3.47倍，而城商行仅为1.15倍。我们认为农
商行这么高的估值溢价难以持续，但看好农商行长期发展前景,建议积极
关注资质较好的常熟银行和无锡银行。
风险提示：行业监管风险、系统性风险等。
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内容目录
我国农商行整体经营情况：数量和规模快速扩张；农村金融机构的领跑者4
数量和规模快速扩张；资产质量低于行业整体水平4
农商行是农村金融机构的领跑者6
5家上市农商行主要经营特点7
5家上市农商行集中在苏南区域，地方经济发达7
当地市场市占率高；深耕当地中小企业客户8
业务结构
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