2025年食品饮料行业投资策略分析报告：一石入水，浪起千层.pdf

证券研究报告

一石入水，浪起千层

——2025年度食饮行业投资策略

风险提示：消费增速不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题报告日期：2024年11月19日

核心观点

⚫三阶段模型下，顺周期为先，兼具基本面和弹性

9.24逆周期政策转向，货币/财政政策共振，我们认为板块的行情演绎或呈现三个阶段：PE扩张-EPS修复-全面复苏。当前处于向第二

阶段的过渡期：估值仍有提升空间，但业绩开始占据主导。业绩修复或沿小BC端大B白酒的路径，食品机会或领先于白酒。当

下是顺周期弹性的重要布局机会，在扩内需政策发力的预期下，龙头估值仍有修复空间。

⚫顺周期的核心方向，一看白酒，二看餐饮链

白酒报表集中释压，企业经营趋向理性务实，去库进程有望加速，顺周期预期下有望估值先行（赔率优+政策预期下的胜率提升）。

餐饮链是政策刺激主要方向，从可选程度、量价维度看，我们认为调味品＞速冻＞啤酒。

⚫C端修复或有分化，零食和饮料具备韧性，乳制品具备左侧特征

C端消费的持续渐进恢复是未来主基调，政策持续护航。从复苏节奏看，各板块表现或有所分化，斜率及程度或有不同体现。休闲零

食受益品类拓展及渠道红利，软饮料受益出行场景利好，乳制品原奶周期压力有望逐步缓解，政策鼓励拉动牛奶消费。

⚫边际：我们认为收并购只是表象，更多的是大家为了寻找边际的变化。可关注大单品、新渠道、二次曲线、成本改善等方向。

⚫投资建议：

1）短期结合业绩和顺周期方向，重点推荐调味品和业绩具备确定性的白酒龙头；

2）中期维度，看业绩修复方向白酒、速冻和啤酒；

3）边际逻辑下，推荐乳制品、饮料和零食。

⚫风险提示：消费力恢复不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题2

目录

一、全面开花，否极泰来

二、顺周期的核心方向，一看白酒，二看餐饮链

三、C端修复或有分化，零食和饮料具备韧性，乳制品具备左侧特征

四、边际交易仍是重要方向，积极把握

五、投资建议：左侧和右侧兼具，先成分后中小

1、全面开花，否极泰来

1.12024行情复盘：弱基本面迎来强政策转折

⚫2024年前三季度，经济及消费需求疲软，食饮板块承压走弱。

⚫9.24逆周期政策转向，货币/财政政策共振，叠加美国大选等外部因素，食饮板块估值迎来修复。

图表1：2024年食品饮料、上证指数收益率走势复盘（各指数收益率取2024年首个交易日收盘价为基数）

5

数据：Wind、财通证券研究所

1.2主动偏股基金减持，板块筹码结构优化

⚫3Q2024主动偏股基金减仓食饮，其中以白酒减持为主，大众品略有增持。食饮板块筹码结构持续优化。

图表2：3Q24食饮板块持仓市值降至第四

亿元

2500

2000图表4：3Q24主动偏股基金重仓持仓情况

1500

基金重仓持仓

10003Q24环比3Q242Q241Q244Q233Q23

比例

500