家电行业2025年投资策略分析报告：内外双韧，补贴出口延续.pdfVIP

行业研究

证券研究报告家电2024年11月19日

家电行业2025年度投资策略

推荐（维持）

内外双韧，补贴出口延续下的白银一年

❑2024是家电板块黄金一年，在防守胜出基础上，2025我们更关注在对内以旧

换新补贴延续、出口链调整后的有效增长及在24年承压改善的赛道机会。

❑复盘：防守胜出，以旧换新提振行业景气。年初至今中信家电板块涨幅25.0%，

跑赢沪深300指数10.0pcts，位列涨跌前三且大消费居首，如以9月下旬为界

则前期更优。政策加码下的行业高景气度是板块走强的核心驱动，叠加年内市

场风格更加偏好防守红利策略下的核心资产。一方面家电龙头资产具备兼具业

绩确定性与高股息率的稀缺性，以日本验证在消费偏弱背景下防守属性凸显；

另一方面优势寡头格局下现金流也更加健康保障经营稳健性。

❑政策补贴探讨：本轮补贴行至中程，相较上轮09年家电补贴规律，可分纯估

值期、产业验证期、财报验证期三阶段。本轮自725中央补贴文件落地至9月

初，与09年5-7月节奏相似即纯估值预期驱动，板块波动最终与沪深300趋

同，缺乏验证锚点；09年8-10月为产业验证期，空冰洗内销高增使板块具备

独立行情，与24年9月初以来相似，以8月湖北、9月上旬各省普及为节点，

同样家电板块于9月上旬走出独立行情；09年Q3财报高增使补贴验证闭环，

本轮需至24Q4落地业绩兑现。09年底三轮验证后格美海PE(TTM)达23/36/34

倍，即将后续两三年政策增量预期打满。因此当下探讨补贴二期成为板块后续

驱动力。11月上旬《货币政策报告》、财政部积极表态扩大消费品以旧换新，

对明年是否补贴预期基本定调。若补贴延续，则对补贴力度情景假设具备预研

意义。24H2以400亿补贴测算撬动零售额4211亿元，社零增量有望突破900行业基本数据

亿级别。按中性二期假设后续补贴持续2年，年化补贴额800亿，则26年国占比%

内家电社零较23年CAGR约10%，其他口径增速均高于此值，这一期待在二股票家数(只)800.01

期补贴规模正式落地时于板块估值上应有提前体现。总市值(亿元)18,701.511.91

❑海外：新兴增量凸显，家电韧性极强。2020年以来家电外销周期历经订单国流通市值(亿元)16,502.722.13

内集中→运输吃紧堆高→22Q3到达港高位去库→23H2低位温和补库，其库存

周期波动不可复制。至24H1出口高增12.3%，去除基数3.4pcts影响，实增可相对指数表现

观。且真实增量以新兴为主：24H1白电出口北美占比仅14%，而以24H1出%1M6M12M

口增量贡献看，北美仅贡献了7%，南美/拉美、亚洲、欧洲、非洲等才是5年绝对表现0.5%5.2%29.1%

来持续增量主力。由此判断中国家电出口中期可保持5-8%级别增速。面对特相对表现-2.5%-4.2%19.0%

朗普大选落地加征关税担忧，中国家电以“不能、不值、不惧”可称中国出海

2023-11-20~2024-11-15

最具供给壁垒的产业，体现极强韧性：1）不能：美国难以剥离中国系供给，37%

23年北美空冰洗剩余产能仅0.3%/5.6%/4.8%，大半白电依赖进口，中泰越联