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中国证券研究

2024年11月15日

阿里巴巴(BABAUS9988HK)

2025财年2季度业绩快评：基本符合预期，最近几个月运营指标有所改善

业绩快评：阿里巴巴的2025财年2季度业绩基本符合彭博一致预期和我们的预测。尽管如此，管理层表示，包括活跃用户、新用户增长和GMV在内的国内电商运营指标在最近几个月稳健改善。我们预计股价将对业绩做出积极反应。

主要正面因素

.阿里云利润率改善。阿里云收入同比增长7%，调整后EBITA利润率为9%，同比增长4个百分点，超过摩根大通预测2个百分点，这主要是由于产品结构向利润率更高的公共云产品倾斜。

主要负面因素/有待回答的问题

.淘天集团利润率下滑。淘天集团本季度EBITA利润率为45%，同比下降3个百分点，比摩根大通预测低1个百分点。我们认为这是由于用户体验方面的投资有所增加，而软件服务费自9月1日起开始收取，仅产生一个月的贡献。

.菜鸟收入增长放缓。菜鸟收入从上季度的同比增长16%降至本季度的同比增长8%，不及我们预测的同比增长14%。本季度菜鸟的EBITA利润率也降至0%，同比下降4个百分点，主要原因是增加了跨境履约解决方案的投资。

市场预期可能发生的变化

我们预计市场一致预期利润可能上调。

预期股价反应

鉴于国内电商运营指标改善，我们预计股价将对业绩做出积极反应。

互联网

证券分析师:姚橙AC(8621)61066505

alex.yao@

登记编号:S1730523020001

证券分析师:张致竑,CFA

(86-21)61066362

andre.ch.chang@登记编号:S1730520080002

证券分析师:刘雨禾

(8621)61066343

nancy.liu@登记编号:S1730524090001

摩根大通证券（中国）有限公司

BABA,BABAUS

增持

股价:90.58美元

2024年11月14日目标价:125.00美元

目标价截至日期:2025年6月30日

9988.HK,9988HK

增持

股价:87.20港元

2024年11月15日目标价:120.00港元

目标价截至日期:2025年6月30日

分析师声明及重要披露，包括非美国分析师披露，见第4页。

摩根大通与其研究报告所覆盖的公司开展业务，或寻求与这些公司开展业务。因此，投资者应意识到其中可能存在利益冲突，进而可能会影响本报告的客观性。投资者在做出投资决策时，本报告之观点应仅作为投资者的考虑因素之一。

2

姚橙

(8621)61066505

alex.yao@

中国证券研究

2024年11月15日

图1：2025财年2季度业绩回顾

财年止于3月31日

2QFY25

2QFY24

1QFY25

2QFY25

2QFY25

同比

环比

差幅

百万元

实际

市场一致预期

%差幅

实际

实际

摩根大通预测

实际

%

%

%

净收入

236,503

239,430

-1%

224,790

243,236

237,204

236,503

5%

-3%

0%

毛利

92,474

90,782

2%

85,126

97,130

92,509

92,474

9%

-5%

0%

EBITDA(非GAAP)

47,327

46,887

1%

49,237

51,161

49,385

47,327

-4%

-7%

-4%

息税前利润(GAAP)

34,395

32,141

7%

33,584

35,989

34,306

34,395

2%

-4%

0%

息税前利润(非GAAP)

40,561

42,845

45,035

41,240

40,561

-5%

-10%

-2%

税前利润(GAAP)

49,948

32,728

53%

38,257

32,580

35,452

49,948

31%

53%

41%

净利润(GAAP)

43,547

25,755

69%

26,696

24,022

31,131

43,547

63%

81%

40%

净利润(非GAAP)

每ADS收益(GAAP)

36,518

36,361

0%

40,188

40,691

37,827

36,518

-9%

-10%

-3%

稀释后(元)

18.17

10.78

69%

10.80

9.91

12.99

18.17

68%

83%

40%

每ADS收益(非GAAP)

稀释后(元)

15.06

14.93

1%

16.1