转债策略精研(十)，因子三低策略：转债市场拨云见日.docx

? 因子三低转债改良实测回测如何？

①Alpha因子约束效果

Alpha因子是用于衡量投资组合相对于市场基准的超额收益能力的指标。Alpha因子是一个正向指标，本文将Alpha因子用于衡量转债正股相对于上证指数的超额收益能力，选取转债正股Alpha因子大于0.5的标的进行回测。在2021年至今的观测区间内，Alpha因子约束下的三低策略（下称Alpha因子策略）呈现出超涨抗跌走势。在46个观测月份中，37个月份跑赢中证市场，超额胜率为80.43?，累计收益率达168.75，高于中证转债指数的

9.63，高于同花顺沪深全A指数的-0.66?。

②Beta因子约束效果

Beta（β）因子是衡量一种证券或一个投资组合相对于市场整体波动的敏感性指标。Beta因子是一个正向指标，本文使用Beta因子来衡量转债的正股价格变动和上证指数价格变动之间的相关性，筛选Beta因子大于1的标的进行回测。

在2021年至今的观测区间内，Beta因子约束下的三低策略（下称Beta因子策略）呈现出跟随市场略强于市场走势。在46个观测月份中，30个月份跑赢中证市场，超额胜率为65.22，累计收益率达55.58，高于中证转债指数的9.63?，高于同花顺沪深全A指数的-0.66?。

③盈利能力因子约束效果

归母净利润增速因子即归属于母公司所有者的净利润的增长速度。本文用归母净利润增速来表征转债正股的盈利能力，用企业过往3个季度归母净利润计算增速筛选出增速大于5?的转债进行回测。

在2021年至今的观测区间内，归母净利润增速因子约束下的三低策略（下称盈利能力因子策略）呈现出U型震荡走势。在46个观测月份中，33个月份跑赢中证市场，超额胜率为71.74，累计收益率达75.88，高于中证转债指数的9.63?，且高于同花顺沪深全A指数的-0.66?。

④偿债能力因子约束效果

偿债能力主要使用期末现金及现金等价物余额与转债余额比值来进行表征。偿债能力指标是一个正向指标，可以反映企业期末可动用的现金及现金等价物相对于转债余额的充裕程度，有助于判断企业是否有足够的现金来偿还转债或者进行转债的相关操作（如赎回、回售等）。

2021年至今的观测区间内，期末现金及现金等价物余额与转债余额比值因子约束下的三低策略（下称偿债能力因子策略）呈现出区间震荡走势。在46个观测月份中，32个月份跑赢中证市场，超额胜率为69.57%，累计收益率

达68.92%，高于中证转债指数的9.63%，且高于同花顺沪深全A指数的-0.66%。

⑤因子三低改良策略对比

各类因子改良转债中，Alpha因子策略表现独树一帜，2021年至今累计收益率超两倍胜于三低策略以及其他因子改良策略，具备更强的收益预期和防守回撤，攻守兼备。防守能力来看，Alpha因子策略月度最大回撤仅有-5.49%；从进攻端来看，Alpha因子策略月度峰值涨幅可达38.49%，年化收益率达45%，回测期间累计收益率达168.75%。

因子三低策略如何选择？

筛选目标转债满足条件：1）转债价格低于135元；2）转股溢价率低于60?；3）转债余额低于7亿元；4）转债偿还期限大于1年；5）Alpha因子大于

0.5。其中，剔除1）正股ST、ST*的转债；2）发债主体信用评级低于AA-的转债。

风险提示

正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u转债市场的回升期在望，因子三低策略正当时 6

转债市场的历史回顾，底部震荡区间显现 6

转债市场交易热情回升新高，因子三低策略大有可为 6

传统三低策略：低估值待涨转债的挖掘 7

三低策略的构建优势：低价、低溢价率、低市值 7

三低策略的历史表现回测：上涨动能强烈，抗风险能力不足 8

因子三低策略：工欲善其事必先利其器 10

ALPHA因子约束效果：高成长与低风险兼备 10

BETA因子约束效果：成长性与抗跌性均有所下滑 11

盈利能力因子约束效果：波动性略微扩大，抗跌性改善 12

偿债能力因子约束效果：波动性显著增强 13

因子三低策略改良对比：ALPHA因子三低策略优势尽显 15

近期符合因子三低策略转债盘点 17

风险提示 17

图表目录

图表12021年至今中证转债指数与沪深全A月度涨跌幅变化（单位：） 6

图表22023Q1至今可转债市场日度成交额趋势（单位：亿元） 7

图表32021年至今三低策略月度涨跌幅变化（单位：） 8

图表