中国网络安全行业市场前景及投资研究报告：长期前景改善，短期压力持续.pdfVIP

2024年11月8日

证券研究报告

中国网络安全行业股票研究

软件

长期前景改善，但短期压力持续中国

2024年第三季度需求复苏乏力；在政策支持下，未来企业应

收账款回款和现金流有望改善

我们看好降本控费执行效果较好的公司

重点推荐深信服和安恒信息；将安恒信息评级由持有上调至买

入，上调其目标价；维持对启明星辰和的持有评级

长期前景改善；我们看好降本控费效果较好的公司。我们覆盖的四家网络安全公司股

价自年初以来平均回调23%（同期沪深300指数上涨21%），我们认为已反映其

2024年第三季度的疲弱业绩（见图表2）和低迷的需求前景。此前，基于对地方政府

需求和企业应收账款高企的担忧，我们对中国网络安全行业持中性态度。展望未来，

我们虽然认为需求疲弱现状或在2025年上半年延续，但对行业前景转持更乐观态度，

原因包括：（1）基于近期在解决拖欠企业账款问题方面出台的相关政策，我们预计企

业现金流和应收账款回款有望持续改善（我们预计2026年网安企业应收账款占收入的

平均比重有望从2023年的61%降至56%）；（2）2024年前三季度不少公司的降本

控费效果超出预期，我们预计更严格的成本管控有望转化为更强劲的盈利复苏。我们

看好降本控费执行效果较好的公司。基于良好的费用管控，我们预计安恒信息或在

2024年实现盈亏平衡，且其2024-2026年归母净利润年复合增速有望达到119%，这

将有助于推升公司估值，故我们将安恒信息评级由持有上调至买入。

盈利预测调整。不过，我们此前低估了短期需求的下滑程度和下游定价压力。我们现

将所覆盖公司的2024-2026年整体收入预测分别下调8%-10%，并将其2024年、

2025年和2026年毛利率预测平均下调3个百分点。我们据此下调深信服、启明星辰

和的2024-2026年归母净利润预测。对于安恒信息，我们预计安恒更激进的控

费措施将部分抵消其2024-2026年收入和利润率压力，故上调安恒信息同期归母净利

润预测。

个股推荐。我们重点推荐深信服（维持买入评级和目标价不变）和安恒信息（将评级由

持有上调至买入，并上调其目标价），我们认为二者或将实施更严格的费用管控并在中

期内实现盈利增长。我们采用3倍的2025年目标市销率（原为1.2倍）对安恒进行估

值，主要源于同业同期平均估值水平提升，并将其目标价由30.40元上调至66.00元。HSBCAsiaInvestorForum

我们维持对启明星辰和的持有评级，并上调二者目标价，认为二者亦有望受益于

较为温和的控费措施，但其应收账款高于平均水平仍是投资者的主要担忧，且可能不利

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于公司估值的大幅回升。估值和风险详见公司部分。

图表1.评级、目标价和归母净利润预测调整

________________归母净利润预测（人民币百万元）_________________

__目标价______评级_____上行/______2024e______________2025e_______________2026e________

公司代码货币现价调整前调整后调整前调整后下行空间原预测新预测差异原预测新预测差异原预测新预测差异

深信服300454CH人民币70.1593.0093.00买入买入33%312