海通发展民营干散龙头持续扩张船队，散运复苏期凸显成长性.docx

持续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异

持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型

精细化管理周期节奏把握，公司成本费用控制优异

散运市场复苏有望，环保出清运力，联储降息利好中期需求

周期复盘

市场展望

盈利预测与评级

核心假设

盈利预测与投资建议

风险提示

图表1：公司发展历程

图表2：公司船队运营模式分为程租和期租两类图表3：公司境外业务收入占比逐年提升图表4：公司境外业务毛利贡献逐升，我们预计若未来继续扩张境外业务规模，将增大盈利

图表5：公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升

图表6：公司总运力在国内干散货航运企业中排名第（年）

图表7：超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第（年）

图表8：公司年日均高于行业均值

图表9：公司在船价低点时购船，构筑成本优势图表10：公司销售毛利率总体上领先于同业

图表11：公司管理费用率与资产负债率显著低于同业

图表12：干散货指数与高度相关，且弹性较大，、相对平稳

图表13：发改委审批趋严，国内煤炭供给受到抑制

图表14：煤炭进口与出口大国贸易量稳中有升

图表15：火力发电依然是我国主要电力来源

图表16：中国生铁和钢材产量平稳增长（单位，万吨）

图表17：降息有望支撑全球经济和小宗散货运量增速

图表18：预计未来两年小宗散货中金属增量最多（单位，百万吨）

图表19：预计非洲地区增产将改变铁矿石供给格局，其中年西芒杜表现突出，其他矿山也将贡献增量

图表20：西芒杜铁矿北矿区通过铁路将铁矿运输至港口，预计将在年月开始生产

图表21：有中国资本背景的西非铁矿石项目或将降低中国对澳洲铁矿石的依赖

图表22：新能源行业发展推动全球铝产量持续增长，中国产量占比逐渐攀升（单位：百万吨）

图表23：几内亚铝土矿出口的增长支持了中国铝产量的持续增长，供应了中国铝土矿进口约

图表24：非洲拥有全球多种关键矿产，铂族金属储量超九成

图表25：关键矿产加工产业链集中在中国

图表26：非洲多国是中国钴、铝和锰的第一大进口来源，未来预计将继续加强矿业合作

图表27：预计未来全球粮食贸易量增速稳健

图表28：预计美、乌出口将支撑全球粮食运量增长

图表29：在手订单占比处于历史低点，船队老龄化严重图表30：新船无法满足船队更新所需（单位，艘）

图表31：实施后， 降速明显

图表32：评级下不合规的船数量较多，预计 年船队评级进一步下滑

图表33：供给在环保法规持续出清下，运价有望抬升（单位：美元天）图表34：海通发展分业务业绩预测

持续扩张的民营干散龙头，成本控制能力优异

持续扩张船队，从超灵便型到发展全船型

图表1：公司发展历程

海通有限成立 ·3月整体变更为股份有

限公司

·1月终止新三板挂牌

2月收购海通国际

3月上交所主板上市代码：603162.SH

资料来源：公司公告，华源证券研究所

图表2：公司船队运营模式分为程租和期租两类

资料来源：公司公告，Researchgate，华源证券研究所

图表3：公司境外业务收入占比逐年提升 图表4：公司境外业务毛利贡献逐升，我们预计若未来

继续扩张境外业务规模，将增大盈利

资料来源：公司公告，华源证券研究所

资料来源：公司公告，华源证券研究所

57,000DWT

20246

51,000DWT

Supramax

41

39

2 339DWT

21

202483Panamax

92Capesize67

图表5：公司自营超灵便型干散货船队规模持续提升

资料来源：公司公告，华源证券研究所

图表6：公司总运力在国内干散货航运企业中排名第7（2023年）

图表7：超灵便型船运力在全球同行业上市公司中排名第5（2023年）

（万载重吨）性质名单

（万载重吨）性质

名

单位名称 艘数

运力合计 企业

排

中国远洋海运集团有限公

1

司

1418 11664.0 央企

招商局集团有限公司 654 4418.1 央企

龄(年）载重吨）名公司名 艘数运力合计（万 平均船排 山东海运

龄(年）

载重吨）

名

公司名 艘数

运力合计（万 平均船

排

1 StarBulkCarriers 74 4502.5 10.9

2 CDBLeasing 54 34