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高超储率下扰动缓释资金或将重回宽松

——11月流动性展望

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2024年11月7日

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证券研究报告高超储率下扰动缓释资金或将重回宽松

债券研究

[Table_ReportDate]2024年11月7日

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专题报告

[Table_Author]➢根据央行9月资产负债表，9月末超储率升至1.8%，是近年同期的最高水

李一爽固定收益首席分析师[Table_Summary]

执业编号：S1500520050002平。但超储率抬升的主要原因还是央行对其他存款性公司的债权相较于央

联系电话：+8618817583889行常规工具的投放再度意外上升1.5万亿，相较于6月偏离更大，而这可能

邮箱：liyishuang@

与9月末权益市场波动放大有关。大规模银证转账造成的交易系统堵塞以及

应付清算款的上升可能使得数据出现了重复计算，M2的增速也因为非银存

款的上升出现了异常增高。但随着权益市场波动放缓，其影响有望减弱，

我们估计相关指标在10月后可能逐步回归正常。

➢此外，9月政府存款环比下降2631亿元，降幅低于我们的预期，这主要由

于政府存款相较于广义财政盈余及政府债净融资之和多增了3400亿元，将

8月下降的缺口几乎完全补回。我们之前认为8月的下降可能是由于偿还存

量债务的特殊新增专项债支出后并未体现在政府性基金支出内，但9月数据

的回归可能意味着8月的异常也是受到统计时点因素扰动，后续若无更多证

据，我们在此后预测中也不会再考虑新增专项债用途是否特殊的影响；而

政府存款的降幅较低仍然反映了前期债券发行的进度较慢，尽管Q4新增专

项债仅剩余3000亿待发行，但财政部表示Q4还有2.3万亿待使用。而货币

发行、外汇占款和缴准规模与我们的预期相差不大。

➢尽管10月政府债净缴款规模相较往年同期仍然偏高，但考虑前期政府债发

行资金的集中投放可能导致广义财政收支出现反季节性的赤字，新一批特

殊再融资债的支出形成可能也会使政府存款出现额外的下降，因此我们预

计政府存款环比上升约5800亿元，相较往年同期偏低，对流动性的负面影

响减弱；国庆假期后现金的回流效应、缴准基数季节性回落或将释放流动

性约2100亿元；外汇占款对流动性的影响或仍然有限。公开市场方面，10

月央行净回笼195亿元逆回购，MLF缩量续作890亿元，新设的买断式逆回