科技行业周期研究分析报告：移动互联网时代十倍股.pdfVIP

证券研究报告|2024年11月15日

科技周期探索之六中性

案例篇：移动互联网时代的十倍股与百倍股

核心观点

十倍股与百倍股，其业务定位必然是“普适”的，但路径可能有多种。当我

们总结了移动互联网的9个案例后，我们发现从小到大有很多种不同的

路径。包括：(1)无与伦比的产品创新（产品）：如苹果，不停的定义

新产品，每个产品都能引领几年风骚，这种独特的创新使得公司很难陷

入价格战而一直保持丰厚的利润。(2)更早定义基础设施（速度）：如

亚马逊、Salesforce，早人三五年去投资基础设施，虽然此间不可避免

会有价格战，但公司一直在引领行业方向；(3)让用户本身成为门槛（用

户）：如社交网络脸书、腾讯，一旦形成了客户之间的圈子，就帮助公

司完成了核心竞争力的构建；中移动也是如此，用户体量大了之后形成

中国最大的移动通信网络，无论在网络质量、渠道、产品促销等方面都

形成了长期的优势；(4)免费商业模式（商业模式）：如谷歌安卓，以

开放平台、低门槛吸引更广泛的产业链生态打败老牌竞争对手；(5)超

强的管理能力（管理）：如奈飞，十几年里竞争对手就换了三拨，管理

层闪转腾挪的本事可谓发挥到极致；(6)独到的投资能力（投资）：如

Booking，非常独到的发现了欧洲市场的价值并合并了欧洲的龙头企业，

从而成为“得欧洲者得天下”的那个人。

资料：Wind、国信证券经济研究所整理

创始人的产品能力至关重要。大多数卓越的管理者都是“产品出身”（如相关研究报告

果我们可以区别“技术出身”的话），乔布斯是优秀的产品经理，贝佐《美股市场速览-美总统选举结束，美联储再次降息》——

2024-11-10

斯对产品高度关注，奈飞的哈斯汀斯是技术出身但设计了多款产品，马《美元债双周报（24年第45周）-美国大选前夕美债利率升至高

化腾是“首席产品经理”，扎克伯格编程是请别人而自己专注于产品，位》——2024-11-05

《美股市场速览-资金大举流出科技巨头》——2024-11-03

Salesforce的贝尼奥夫是技术出身但也是营销大师，佩奇和布林是技术《美股市场速览-大盘趋弱，汽车板块表现抢眼》——

2024-10-27

出身但都深爱产品。这说明一个好的技术公司的领导者，在技术上要理《美股ETF投资指南系列之四-杠杆型ETF投资价值与风险分析》

解行业发展趋势与实现路径，但更重要的是要站在客户与市场的角度思——2024-10-26

考产品本身。这种“可左可右”的整合能力是精妙的，可谓是差之毫厘

而谬以千里。

它们都需要时代去成就。虽然很多时候我们说它们创造了时代。但如果仔

细观察体会，我们都会发现它们在浪潮启动前必须要做好布局，所谓的

做好机会面前“有准备的人”：一旦时代的渗透率曲线加速，很快纷繁

的市场竞争格局、模糊的商业模式便尘埃落定，其竞争对手很难在同时

代去翻盘，公司也就获得了投资上确定性很高的“甜蜜时光”。

区分好公司与好股票。作为投资人的我们，要甄别“好公司”还是“好

股票”，即要买得便宜。往往透支3年以上估值的公司或者IPO市值太

高的公司不是好股票。

风险提示：地缘政治的不确定性，美联储降息幅度的不确定性，部分行

业竞争格局的不确定性。

证券研究报告

内容目录

苹果：新产品的定义者7

iMac（1998年）7

iPod（2001年）7

iPhone（2007年）9