脱发植发产业深度报告：头顶的“颜值经济”，植发兼具确定与成长性(202107).pdfVIP

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头顶的“颜值经济”，植发兼具确定与成长

性毛发产业深度报告1

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2021年07月18日

投资要点

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我国脱发人群规模庞大，药物治疗及植发可靠性高。中国脱发人群2019年达2.5亿，

其中男性占65%，女性占35%。目前脱发主要解决方案有医疗养固、药物、植发以及

假发，其中药物及植发效果相对明显。药物：米诺地尔和非那雄胺对雄脱疗效受国家

药监局批准，患者年使用成本为1500~2500元，建议长期使用。植发：通过器械将后

枕部受雄激素影响较小的稳固毛囊移植至前中部脱发区域，治疗成本一般2~3万元起

步。

FUE成为主流种植方式，技术优化驱动体验与价格带提升。毛囊提取技术的发展经历

了minimicro-FUT-FUE等一系列过程，目前主流植发机构在FUE技术的基础上不

断进行微创种植技术的探索研发并应用于临床，形成了各家区别技术优势。

我国植发渗透率低，市场教育带动消费意愿持续增长。发达国家植发市场渗透率较低:

美国及加拿大地区植发市场渗透率为0.128%，日本为0.0064%，主要系1）人力导致

植发成本更高。2）发达国家医疗体系难以规模化，3）头型及审美因素。2020我国植

发市场渗透率仅0.21%，植发男女性比例从9:1变为6:4；主要消费群体集中在25~40

岁。我们预期中国植发市场规模将有潜力超越发达国家市场，预计2025/2030年渗透

率将达0.5%/0.73%，市场规模将达365/626亿，5年/10年复合增速为23%/17%。

养固业务：消费粘性及持续性的创造。相对于植发手术一次性成功即结束消费周期，

养固业务具备较强的粘性及持续性。1）雍禾2020年医疗养固客单价为3606元，相

较植发手术成本较低，消费者接受程度高。2）高客户转化率、高复购率助力医疗养

固成为新优质创收点：雍禾到店植发/非植发人群转化率高达70%~80%/90%，复购率

为29.8%，可保留至少74%到店流量。根据我们测算，2020年我国医疗养固市场规模

达91亿，预计2025/30年规模可达248/487亿，5年/10年复合年增速可达22%/18%。

竞争格局：专业性、产能、流量因素驱动连锁型植发机构成为行业集中方向。当前市

市场主要参与者包括四大植发机构（23.9%），公立医院科室（14.8%），医美植发科

（15.7%），其他植发机构（45.6%）。植发连锁机构具备专业程度高、产能充足、获客

能力强的优势，在资金加持、试错成本认知深化的过程中客流有望向头部集中。

消费者需求统一，行业兼具经营壁垒和可复制性。由于植发手术渗透率较低、可供自

体移植的毛囊数量有限、术后恢复期带来较高的试错成本，因此行业具备营销获客及

履约团队（医护人员）共同构建的品牌壁垒；同时由于植发需要团队配合、消费为一

次性的特点导致名医单独创业难度大，连锁经营壁垒高于轻医美、口腔。另一方面，

手术对器械依赖较低，门店资产轻；消费者对于植发结果要求统一，医生可通过大量

操作获得较高熟练度；因此门店复制性低于轻医美但高于眼科、口腔、传统连锁医美。

单店模型：单店利润率约64.6%，总部营销费率有望降低提升盈利能力。以2000平

植发机构门店面积为例，其中测算所得年收入约5940万元，物料、器械要求低，毛

利率约89.1%，人工费率13.8%，租金费率8.1%，其他费率约2.6%，单店利润率约

64.6%。总部营销、管理费率约52%，税率15%，合计净利率约10.7%。虽短期可能

有营销战、价格战的影响，但随着市场教育的深化和头部品牌的树立，长期营销费率

有望降低带来盈利能力的提升。

雍禾医疗：植发龙头，持续扩张医疗机构网络布局。截至2021Q1，公司已有医疗机

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