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证券投资基金评估体系的核心技术构造与实例

专业化的证券投资基金业务在我国已发展4年了。基金公司通过发行

基金单位集中投资者的资金，交给专业基金管理人进行投资运作。在

基金运作过程中，一方面基金管理公司需要对自己旗下的基金进行业

绩评估，以便适时调整经营战略；另一方面，投资人需要根据基金过

去的经营绩效，预测该基金未来的投资价值。因此，设计一套全面的、

公正的、能够真实反映运作状况的基金评价体系非常必要。然而，由

于基金管理公司和投资者之间存在信息不对称，作为基金公司内部考

评的体系可以使用更多的信息，而针对投资人的评价体系则一般无法

获得所谓“独家信息”。不过无论哪种评级目的，体系所包含的核心

技术是一样的。本文主要讨论这些核心技术的基本内容。

一、设计基金评价体系的原则

1.全面性原则

全面性原则体现在综合考虑基金风险和收益进入评价体系的广度上，

评价基金不仅要考察基金在正常经营情况下的收益和风险，而且要考

察基金可能遭受的信用风险（基金净值不能偿付投资人资本金的风

险）；不仅要度量基金总体风险（即方差风险，事后度量的基金收益

波动风险），而且要度量市场风险（即系统风险）；不仅要作出基金

之间的相对评价，而且要作出基金经营成果的绝对评价；不仅度量方

差风险，而且要度量单边风险（衡量基金的经营结果差于基准的程

度）。

2.公正性原则

一个基金评价体系如果得到投资者的认同，那么它反过来会对基金经

营产生非常大的影响，这直接关系到基金的信誉和投资者对基金管理

公司的认同，所以在一些基金评价中可能会掺杂某些利益因素。设想

一下，如果有一部分非理性的投资人对所有的平价体系都认可，一些

机构就可以利用有利于自己的评价体系抬高或者压低基金的投资价

值。长此以往，基金和投资人的利益就会受到损害。因此，保持评价

体系的公正性既是一个评价体系存在并得到广大投资者认可的首要

条件，也是评价体系持续获得价值的源泉。1990年法玛关于契约成

本的论述包含了类似的思想。

3.理论和现实的结合

我们在评价我国证券投资基金时，不仅要充分借鉴国外的经典理论和

一些基金评价机构的评价指标体系，更应该充分考虑我国资本市场以

及基金业的发展阶段、市场状况和政策等因素。

二、对传统基金评价体系的回顾和指标体系的重新构造

构造一个完善的基金评价体系应该包括三类指标：①度量基金总体业

绩的指标；②度量基金管理公司管理能力的指标；③度量基金投资潜

力的指标。下面分别介绍这三类指标和对它们的修正。

1.基金总体风险收益状况的衡量

衡量基金总体业绩应该分别从基金总体风险、市场系统性风险和单边

风险三方面考虑，并设置相关指标。

(1)用总体风险调整的业绩指标——夏普指数

夏普(1966)提出了一个衡量基金绩效的指标——夏普指数。夏普指数

用无风险收益率与基金I的平均收益率之差，除以基金收益率的标准

差。这一指数用来度量基金单位总体风险所带来的超额收益率。夏普

指数越高表明该基金的业绩越好。

夏普指数是绝对指标，度量了基金在超额收益率方面的绝对表现。投

资人可以根据夏普指数的大小在风险投资和基金投资之间进行选择。

同时，在一定的假设条件下，当我们在基金和其他风险资产之间选择

时，也可以直接以夏普指数作为决策依据。在现阶段我国居民投资渠

道单一，可供选择的投资品种不多的情况下，夏普指数可以直接作为

投资者选择基金投资的依据。此外，利用夏普指数还可以进行横向市

场表现比较。夏普指数的理论基础是夏普本人作出重要贡献的理论—

—资本市场线。②

根据资本市场线和夏普指数的定义，夏普指数可以被直接表示成基金

用风险调整的超额收益率与市场收益率的差。当我们用基金的夏普指

数与市场组合的夏普旨数相减时，就得到了某只基金和市场组合差

异。

(2)单边风险调整的业绩指标——Xn指数

评价一个基金业绩的标准包括两个维度：一是风险，二是收益。风乎

所有的指标都必须围绕这两个维度进行设计。收益是指单位时间内实

现的资产价值增值。而对风险的理解在理论界和投资人之间有较大的

差别。理论界普遍接受马科维茨提出的用方差度量风险的方法。而现

实中，投资人未必关心方差的大小，他们更关心可能遭受的损失，对

他们言，这才是风险，我们称这种风险为单边风险。所以对基金业绩

的衡量不仅要用方差风险来调整，而且要用单边风险来折算。

用单边风险度量的超额收益率指标，最著名的是基金评级机构美国晨

星公司的风险调整指标体系。③一只基金的Xn指标越国，表明该基

金的业绩越好。

(3)用市场风险调整的业绩指标——詹森指数的指数——詹森指数，

④用基