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股票挂钩产品的设计、定价和避险原理
蔡向辉
(申银万国证券股份有限公司，上海200031)
摘要：作为结构化商品的一种，与股票或股票指数挂钩的股Abstract：Asastructuredsecurity，equity—linkedproducts
票挂钩产品目前在国内外发展迅速，已经实现多个交易所上growrapidlyworldwideandsomeofthemarepublicly
市交易。本文结合境外、尤其是港台市场情况，从发行人的tradedontheexchanges．ThispaperisareviewofTaiwan
角度，围绕股票挂钩产品的设计、定价和避险原理，分析了andHongKongmarkets，fromtheperspectiveofissuers，
其产品结构、收益性质、设计模式、定价原则、避险方式及regardingproductdesign，pricingandriskevasion．Italso
避险工具等内容。analyzessuchissueslikeproductstructure，profit
关键词：结构化商品；股票挂钩产品；保本票据；高息票据characteristics，designmodel，pricingprinciple，risk
作者简介：蔡向辉，供职于申银万国证券股份有限公司金融evasionanditsinstruments．
衍生产品总部。Keywords：structuredproducts；ELPs；capitalprotected
中图分类号：I=830．9文献标识码：Ainvestment；highyieldnotes
股票挂钩产品，是一种收益与股成为优良的理财产品以及权证的背对益结构，并引发设计、定价、避险等
票价格或股价指数等标的相挂钩的结产品，市场前景可观(表1)。本文主要讨论。
构化产~(StructureProducts)。它发展从发行人的角度，重点分析股票挂钩一、组成结构
历史不长。，但发展极为迅速，除在产品的产品结构、设计原理、定价原作为一种结构化产品，股票挂钩
OTC市场交易外，已实现在美国证券则和避险方式，希望有助于此类产品产品是由固定收益产品和衍生品两部
交易所、伦敦证券交易所、香港联交的市场认知和推广。分组合而成，其中挂钩标的就是衍生
所等处上市交易，是当今国际金融市品的基础资产，衍生品可以包括期
股票挂钩产品的基本结构
场上最有发展潜力的业务之一。目货、期权、远期、互换等类型，但挂
前，此类产品已开始境内销售，有望股票挂钩产品的组成结构决定收钩股票或股指的衍生品多为期权。‘
●
证券场导按2006~1o,q号
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总结境外市场情况，根据产品组
成结构，可以进一步将股票挂钩产品
分成两大类，即高息票据(High—
YieldNotes，简称HYN，或ELN。)和
保本票据(Principa1Guaranteed
Notes，简称PGN)。其中，HYN由买
进债券部分加上卖出期权部分组成，
PGNf~买进债券部分加上买进期权部
分组成(如图1o正股价格。易，如香港联交所上市交
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