宁德时代(300750)2024年三季报点评：毛利率新高，实际利润大超预期-东吴证券.pptx

投资要点

?Q3毛利率新高，实际利润大超预期。公司Q3收入923亿元，同环比-12%/+6%，归母净利润131亿元，同环比+26%/+6%，扣非净利润121亿元，同环比+29%/+12%；毛利率31.2%，同环比+8.7pct/4.5pct，净利率14.2%，同环比+4pct/+0pct。Q3计提47亿元资产减值，若加回，实际经营性利润近170亿元。

?Q3出货量125gwh，8月以来国内动力及海外储能需求超预期，公司接近满产，25年出货量维持20-25%增长。Q3出货量125gwh，同环比+25%/+14%，前三季度出货330gwh，同比增22%。其中，Q3储能出货30gwh，同环比+65%/+20%，且基本为海外大储，多点开花，持续性可期，我们预计全年出货105-110gwh，同增55%+，25年维持50%增长；Q3动力销95gwh，同环比+16%/+12%，全年出货预计370gwh+，增长16%，全球份额维持37%，25年预计15%+增长。因此预计24年公司出货480gwh，增23%，25年预计出货580-600gwh，增长20%-25%。

?结构优化+规模化，Q3毛利率大超预期。我们测算Q3动力均价0.75元/wh，环比-5%，毛利率31%，单wh毛利0.21元/wh，环比增0.02元，单wh利润0.12元。Q3储能均价0.67元/wh，环比-5%，毛利率34%，单wh毛利0.2元/wh，环比增0.01元，单wh利润0.12元。盈利超预期主要受益于公司神行、麒麟、314ah等新产品带来溢价，此外我们测算Q3规模化带来单wh折旧减少0.007元/wh，增厚利润。

?Q3大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放。Q3资产减值损失47亿元，其中固定资产减值19亿元、在建工程减值6亿元，主要为锂矿资源相关固定资产减值；无形资产减值20亿元，主要为采/探矿权，原值为79亿元，此前已计提18亿元，计提后账面价值预计为40亿元。

?存货增加为Q4备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高。Q3末存货552亿元，较Q2末增加15%，H2需求超预期，9月起满产备货；Q3末预计负债为654亿元，较年Q2末增62亿元，预计其中质保金30亿元，返利32亿元。Q3经营性净现金流227亿元，同环比+46%/+39%；资本开支74亿元，环增10%，扩产稳健推进。Q3期间费率9.8%，环比增0.1pct，相对稳定。Q3投资收益10.5亿元，环降17%，其他收益14亿元，环降37%。

?盈利预测与投资评级：考虑到下游需求超预期，我们上修公司业绩预期至24-26年502/617/756亿元(原预期502/605/728亿元)，同比增14%/23%/22%，对应PE为22/18/15x，考虑到公司为全球电池龙头，给与25年28x，对应目标价393元，维持“买入”评级。;;;;;;

4.Q3大幅计提碳酸锂减值损失，风险充分释放，存货增加为Q4

备货，预计负债再提高，其他收益明显减少，业绩质量高

Q3期间费用率稳定，规模效应持续释放。24年Q3看，期间费用合计91亿元，同环比-26%/+7%，期间费用率为9.8%，同环比-1.8/+0.1pct；销售费用39亿元，销售费用率4.3%，同环比+0.9/+0.1pct；管理费用24亿元，管理费用率2.6%，同环比+0.3/+0.2pct；财务费用-17亿元，财务费用率-1.9%，同环比-3.1/-0.1pct；研发费用45亿元，研发费用率4.9%，同环比+0.1/-0.03pct。;;

风险提示：

1)电动车销量不及预期：若下游需求不及预期，电动车销量下滑，影响对于电池的需求，从而影响营收水平。

2)原材料价格波动：原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平，影响利润空间。

3)竞争加剧超预期：各大厂商产能扩大迅速，导致市场竞争激烈，市场平均价格逐年走低，压缩了公司的盈利水平。;

流动资产;

对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定