策略深度报告：化债背景下股市投资机会.pdfVIP

目录

一、地方政府债务现状5

1.1全国地方政府债务现状：地方债+城投存量超过60万亿，债务压力有所上升5

1.1.1地方债务规模：体量接近45万亿，债务压力增加主要来自于规模上升..5

1.1.2各省市地方债现状：广东山东债务规模存量高，大连天津债务偿还压力大7

1.2全国城投债现状9

1.1.1全国城投债规模：存续余额约16万亿9

1.1.2各省市城投债情况：江苏浙江山东存量规模较高，到期偿还压力较大...9

二、历史上地方债务置换节奏12

2.12015-2018年：发行12.2万亿置换债券，节约利息1.7万亿元12

2.22019-2021年：建制县隐债化解试点，特殊再融资债接力置换债13

2.32021年10月-2022年6月：特殊再融资债助力一线城市全域无隐债试点14

三、化债对行业配置的影响16

3.1基建、环保行业：应收账款占比高，低估值修复16

3.2地方城投：债务置换有利于提高再融资能力18

3.3AMC：受益于不良资产处置业务扩容20

3.4房地产：允许专项债用于土地储备措施有望提振土地市场21

风险因素23

表目录

表1：2015-2024年8月地方政府债务规模（单位：亿元）5

表2：截至2024年9月各省市地方政府债务规模（单位：亿元）7

表3：2023年各省市地方政府债务压力指标（单位：亿元）8

表4：2024年各省市城投债情况（单位：亿元）10

表5：2024年1-10月各省市城投债资金投向情况（单位：亿元）11

表6：申万一级行业的应收账款票据及合同资产占总资产比例排序（单位：%）16

表7：建筑、环保行业应收账款票据及合同资产/总资产TOP50的个股（单位：%）17

表8：前十大股东中城投持股比例TOP50个股（单位：%）18

表9：AMC相关概念个股信息20

表10：上市房企存货占总资产比重TOP50个股21

图目录

图1：2015-2023年全国地方政府负债率（单位：%）6

图2：2015-2023年全国地方政府债务率（单位：%）6

图3：2015-2023年全国地方政府偿债率（单位：倍数，%）6

图4：中国地方政府债券平均发行利率和十年期国债收益率（单位：%）6

图5：全国城投债存量统计（单位：倍数，%）9

图6：2014年末地方政府借款来源占比（单位：%）12

图7：2015-2019年置换债发行规模（单位：亿元，%）13

图8：2019年6省份共发行置换债券1579亿元（单位：点数）13

图9：2020年12月-2021年9月各省市特殊再融资债发行规模（单位：亿元）13

图10：2021年10月-2022年6月三省特殊再融资债发行规模（单位：亿元）14

图11：2020年12月-2022年6月特殊再融资债发行共计1.1万亿（单位：%）14

图12：2015-2024年政府化债规模（单位：亿元）15

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一、地方政府债务现状

1.1全国地方政府债务现状：地方债+城投存量超过60万亿，债务压力有

所上升

1.1.1地方债务规模：体量接近45万亿，债务压力增加主要来自于规模上升

从全国整体债务规模看，当前体量接近45万亿，2018-2023年复合增长率达到16%。

根据财政部数据，截至2024年9月，我国地方政府债务余额为