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票据收益率曲线构建及波动主成分分析

【摘要】在上海票据交易所成立和IFRS9新会计准则实施的大背景下,票据收益率曲线的构建及影响因素分析成为当前重要的课题。本文在借鉴国债利率期限结构成熟研究方法和目前票据收益率曲线探索成果的基础上,通过Hermite插值方法构建票据收益率曲线,并用主成分分析法对收益率曲线变动影响因素进行了实证研究。结果表明,我国票据收益率曲线的影响因素也大体可以用水平、曲度和斜向来解释,但三个主成分形态特征与债券市场常见形态存在一定差异。

【关键词】票据收益率曲线Hermite插值法主成分分析法

一、引言

经过20多年的发展,作为我国货币市场重要组成部分的票据市场,在传导货币政策、服务实体经济、推动利率市场化和促进社会信用体系建设方面发挥了巨大的作用。在上海票据交易所成立和IFRS9新会计准则实施的大背景下,如何建立票据市场公允定价机制、估算持有票据资产的公允价值、创新票据产品及进行票据市场风险管理是业界近期关注的热点问题。而想要解决这些热点问题,就必须构建起合理的票据收益率曲线,并对其中的各项影响变量进行研究。本文拟基于国债利率期限结构成熟研究方法和目前票据收益率曲线探索成果,使用Hermite插值法构建票据收益率曲线,并对收益率曲线变动用主成分分析法进行实证研究。

二、文献综述

国内外关于国债利率期限结构构建的方法较为成熟,但在票据收益率研究方面可借鉴的成果相对有限。

首先,因美国银行承兑汇票市场自20世纪80年代至今处于停滞与衰落阶段,公开市场以商业承兑汇票为主,我国台湾票券市场以融资性商业本票为主要交易工具,均与我国大陆票据市场以银行承兑汇票为主的现状差别较大,因此借鉴的适用性不高。其次,国内票据收益率的研究目前还处于初步探索阶段。经查询中国知网,仅发现两篇公开发表的票据收益率论文。周文婷(2018年3月)运用Hermite插值法构建了票据收益率曲线,并认为该曲线已具备较为合理的期限结构,未来可应用于票据市场衍生品定价、市场风险监测等领域。罗丹阳、王亮和刘鹏(2018)对六种收益率构建主要方法的准确性、平滑性、适用性和稳定性进行了比较研究,并运用票据市场交易数据进行了实证运算和评估,最后认为Hermite插值法适用性和稳健性突出,长端拟合度高,更适合作为构建我国票据收益率曲线的主要方法。

在对票据收益率曲线影响因素分析方面,国内文献中尚未找到相关研究资料,因此本文拟借鉴国债收益率影响因素研究方法。

经综合文献分析发现,主成分分析法在国内外研究国债收益率的影响因素时被广泛采用。R.Litterman,J.Scheinkman(1991)在研究影响美国国债收益率曲线的各项因素时采用了主成分分析法。此项研究表明固定收益证券收益率的大部分波动可以通过水平偏移,斜率偏移和曲率偏移(或蝶式偏移)来解释。DavidJ.Bolder,GrahameJohnson和AdamMetzler(2004)用主成分分析法对加拿大国债收益率数据分两个阶段进行了实证研究,结果表明水平、倾斜和曲率三个因素在两个阶段中的解释能力累计都超过了99%。国内实证研究发现,我国国债利率期限结构变动也可通过水平、倾斜和曲率这三个主成分来解释,且解释能力超过90%,表明我国债券市场的发展逐步与国际市场接轨。在研究国债利率期限结构时,朱世武、陈健恒(2003)分析对比了NSS模型和多项式样条法,认为NSS模型更适用于我国交易所市场的现实情况,应作为利率期限的拟合方法;并对利率的变动采用了主成分分析法,发现各项影响成分,尤其是水平移动的解释能力远低于美国债券市场,说明仅根据基于到期收益率的风险因素来解释利率风险是不够的。杨宇俊和黄卉(2011)在分析银行间债券市场的利率期限结构时使用了NSS模型,并利用敏感性分析法和主成分分析法对利率期限结构的变动特征进行主成分实证分析。研究发现,我国银行间债券市场利率期限结构的风险因素与成熟国外市场存在较大差异,影响风险因素的数量不同。不同现货利率对不同风险来源的敏感度也不同,利率期限结构所隐含的信

息不那么规律。叶美琴(2016)运用主成分分