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票据市场量化交易模型初探

[摘要]上海票据交易所建立之后,交易系统、协议制度、数据统计和信息披露都逐渐得到完善,票据交易呈现高效便捷的发展态势,信息传递进一步便利了经营策略的制定。因此,随着票据市场各方面体系制度的完善,基于票

据的量化交易模型将越来越有研究价值。

本文基于票据市场的情绪变化建立量化交易模型,以研究择时策略在交易当中的应用和效果。本文选取了贴现量、交易量、票据利率波动率、票据利率相比同期存单收益率的波动和票据利率相比十年期国债收益率的波动五个指标,通过主成分分析构建票据市场情绪指数,并结合了量化模型中经典的移动平均线策略来研究该情绪指数的应用价值。结果显示,当市场情绪高涨时,票据利率高于移动平均线时买入资产,票据利率低于移动平均线时卖出,当市场情绪低迷时观望,这种基于市场情绪的择时策略相比于仅根据利率变化的择时

策略表现效果更好。因此,票据市场情绪可以作为交易策略制定的参考。

随着票据市场的发展,量化交易在票据市场将有更大发展潜力,基于量化

交易的研究也会更有价值。

[关键词]情绪指数;主成分分析;移动平均线;择时策略

一、引言

随着上海票据交易所(以下简称票交所)的成立,票据市场逐渐摆脱往日乱象丛生之态,迎来越来越规范化、系统化的发展。而2018年十一期间票交所组织开展的纸电票据交易融合投产上线工作,更是票据发展史上里程碑式的重大事件,自此,全国统一、安全、高效的电子化票据集中交易平台基本建成,真正实现了纸质票据和电子票据的同场交易,进一步提升了票据市场交易的效

率和便捷性。

场上交易的铺开也进一步推动了数据的统计和公开,目前票据市场的承兑量、贴现量和交易量等数据均已按日进行统计并向全市场公布,而票交所于2018年12月6日正式宣布票据市场首条收益率曲线的发布,也为市场参与者提

供了公平透明的交易价格参考。

随着票交所在交易系统和利率体系建设方面的持续推进,票据资产交易越来越趋向市场化,各机构的交易策略也随之更新。目前,除了不满足可等分的条件之外,票据已满足标准化资产的其他认定标准,票据市场信息透明化等条件也使量化交易蕴含了更大的发展潜力,因此,量化交易在票据市场的研究和

应用将越来越有价值。

本文试图根据票据市场的交易量及票据相对于其他产品的波动情况,构建能够反映票据市场活跃程度的情绪指标,同时结合量化交易模型中最经典的移动平均线策略,制定基于情绪指数的移动平均线择时策略,以研究量化交易模

型在票据市场的应用。

二、理论基础

在金融学的研究中存在一个基本假设,即理性人假设,该假设认为经济活

动中的主体都是基于收益最大化进行决策。但现实中并非所有业务都是基于自

身的收益最大化进行决策,监管指导、市场变化、业务统筹等各种原因都会使经营决策偏离收益最大化的目标,本文将这类因素产生的市场影响类比于资本市场中投资者情绪对投资偏离最大化收益的影响,从而将资本市场中投资者情

绪指数的构建和研究应用于票据市场,并探究其对票据交易的参考意义。

另外,量化交易在资本市场、债券市场和衍生品市场中都有较为先进的发展经验,量化交易模型的探究和应用也已经取得了一定成果,本文试图参考这些发展时间更长、更成熟的金融市场中的量化交易模型,探究其在票据市场中

的应用。

三、实证分析

票交所公布的首条国股收益率曲线始自2018年12月5日,因此本文选取来自该收益率曲线的2018年12月5日至2019年10月31日共225个交易日的足年国股

票据利率,作为本文中票据量化交易模型建立的基础。

贴现量和交易量是能很好反映市场情绪的指标,一般来说,当市场情绪较高时,往往交易更活跃,贴现量和交易量也更大;反之,当市场参与者谨慎观望时票据市场较为清淡,贴现量和交易量也随之下降。因此,选取票交所公布

的贴现量和交易量作为情绪指数的构建指标之一。

除此之外,金融市场作为一个多产品共振发展的市场,其他产品的波动也会对票据市场参与者的交易情绪产生影响,如市场上资金的松紧程度就是票据市场的影响因素之一,当资金的供需双方不平衡程度较大时,票据交易作为资金融入和融出的方式之一,市场情绪也会被推高;而当资金较平稳时,基于资金因素的票据交易需求减少,市场情绪随之下降。因此,构建情绪指数时加入

取自Wind数据库的一年期AAA同业存单收益率代表资金因素的影响。

另外,当票据资产相比于其他资产配置价值较高时,配置需求增加会推动

市场情绪上涨,当票据资产相比于其他资产配置价值较低时,卖出票据获取收

益转而配置其他种类资产的策略也会使卖出票据的市场情绪上涨。当票据相比于其他资产的收益率波动较稳定时,资产配置需求的弱化会使票据市场的情绪降温。故而本文选取来源于Wind数据库的活跃券十年期国债作

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