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票据利率与票据融资规模的影响因素分析

【摘要】票据市场利率和票据融资规模是两个从业者所关心的变量。本文从这两个变量角度出发,选取了2012年1月至2017年12月的国股电银票据的转贴现利率、7天期Shibor利率、票据融资余额、消费物价指数同比增长和工业增加值同比增长等变量的月度数据进行分析,以2018年1~9月的月度数据作为验证,并结合VAR模型和回归模型进行分析,发现影响票据利率的主要是资金利率、票据利率本身的延续性,且该影响均为正向影响,票据融资增长比则对票据利率有一定反向影响,其原因可能是当商业银行等金融机构主动调整票据融资规模时导致的市场上票据利率波动,但该影响有限,相较前两个变量的影响较小。反之,除了票据市场规模本身的延续性之外,票据利率对票据市场规模的影响是比较显著的,其原因可能是当资金利率上行导致票据利率同步上行时,企业融资成本高导致贴现意愿下降,加上已贴现票据的自然到期,从而导致票据市场规模缩小。

【关键词】票据利率票据融资规模VAR模型回归模型

一、理论分析

票据市场利率和票据融资规模是两个从业者所关心的变量,一般来说票据利率和票据市场的融资规模是相互影响的,当票据利率较高时,企业贴现意愿较低,但金融机构配置资产意愿较高,从而导致票据市场融资规模会产生波动。反之,当市场上票据规模减小时,根据供求平衡原理,会影响票据价格有上行趋势。此外,资金因素、宏观因素等变量也会对票据利率和市场规模产生一定影响。

基于此,本文对票据利率与票据融资规模的影响因素进行动态分析,以探求其关系。

二、实证分析

本文选取2012—2017年共72个月的月数据进行分析,以2018年的相应数据作为验证。其中,月末国股电银票据的转贴现利率来源于中国票据网。其他数据均来自万得,包括月末的7天期Shibor利率、票据融资余额、消费物价指数同比增长和工业增加值同比增长的存量数据。

(一)数据处理与描述性统计

上述各数据的描述性统计如下:

表1

相关数据的描述性统计

单位:%,亿元

变量

样本量

均值

标准差

最小值

最大值

票据利率

72

4.71711

1.193267

2.725

8.2656

Shibor

72

3.303583

0.9148766

1.972

6.163

票据融资余额

72

33118.87

12787.38

15204.75

58248.71

消费物价指数(—)

72

2.044076

0.6748354

0.7638

4.5

工业增加值(—)

72

7.808785

2.833938

2.2

21.3

其中,以月末国股电银票据利率作为票据利率,以月末的7天期Shibor利率代表资金价格,票据融资增长比作为票据融资的规模因素,以及物价指数CPI和工业增加值作为宏观影响因素。整理后各变量的描述性统计如表2所示。

表2整理后各变量的描述性统计

变量

样本量

均值

标准差

最小值

最大值

票据利率(P,%)

72

4.71711

1.193267

2.725

8.2656

Shibor(S,%)

72

3.303583

0.9148766

1.972

6.163

票据融资增长比(G,%)

72

1.445144

5.076804

-8.507499

13.59567

消费物价指数(—)

72

2.044076

0.6748354

0.7638

4.5

工业增加值(—)

72

7.808785

2.833938

2.2

21.3

(二)票据利率与资金价格的关系

票据利率与资金价格走势如图1所示:

从图1可看出,票据利率走势与资金价格基本一致,且根据相关性分析,两者的相关性达到0.7789,即票据利率与资金价格有极大正相关性,且基本上票据利率都高于资金利率。因此,本文首先对票据利率和资金价格之间的关系进行分析。

如表4所示:

9

8

7

6

5

4

3

2

1

0

N

票据利率资金价格

图1票据利率与资金价格走势

在进行后续的研究之前,为确保构建得到