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国外领先投行资本管理最正确理论

AnuragKakar奥纬金融策略咨询管理合伙人

背景：中国证券行业趋势

中国证券行业处于向多样化、市场化、国际化转型的阶段，正逐渐演变

并接近于成熟市场，业务种类逐步向成熟市场看齐。例如，券商资管与

自营业务在过去几年有显著增长。券商所承当的风险亦随之复杂化，由

单一的市场风险考虑，开展到兼顾信誉风险、对手风险、流动性风险等。

同时新业务的复杂性又迫使券商作整体风险评估，分析风险对资本构造

的压力。

国际先进金融机构，一般是靠资本管理体系解决上述问题。我们今天作

简单介绍。

资本管理是什么

成熟的资本管理体系一般由四个局部组成：

1.计量与规划

2.资本配置

3.资本优化

4.传播沟通

而资本管理本身那么有三个不同的主要目的：

-资本充足

-资本构造有本钱效益

-资本得以有效运用

在过去的10到15年间，国际大银行渐渐由分散的资本管理走向统一的

资本管理体系，包括建立专责的资本管理部门。在金融危机后，强大的

监管压力〔尤其对欧美银行〕迫使金融机构不得不正视资本管理，包括

在压力情境下是否拥有足够资本继续运营。同时，股东、评级机构等持

份者亦趋向更关注有效的资本管理。

如今国际最正确理论是，国际大银行都有专责的资本管理部门负责以下

工作：

-统筹所有资本规划的监管报告，以及相关的资本预算方案

-管理资本配置框架，估算资本本钱

-监视向内向外的资本流向〔例如分派股息、举债等〕

-为优化资本构造出谋划策

国际金融机构在落实资本管理时，风格也有区别，也展示出一种承受与

认可的过程。总体而言，我们看到有三种不同的风格：被动、半主动、

主动。

第一种是被动的资本管理。资本管理部门一般只担当“内部参谋〞的角

色，负责整合各方面的信息，并按要求作出分析。被动的资本管理亦很

可能在规划过程中提供数据并估算资本占用，但规划的过程本身不会以

资本管理计量为重。在与优化资本构造的相关交易中，亦只会按高管层

要求评估交易构造和分析对资本构造的影响。

第二种可称为半主动的资本管理。这种风格的资本管理部门会全权负责

资本规划，并在业务条线层面汇报资本占用。部门会监视资本现状，从

而就资本预算与配置提出意见，但并没有最终审批权。半主动的资本管

理部门会负责研发计量方法并全权拥有相关工具。在资本构造优化方面，

他们会评估交易的有效性，亦会提出交易方案，但不会就交易本身有最

终决定权。半主动的资本管理一般会在内部积极传播宣导资本管理信息

与概念，也会就对外沟通提供一定的帮助。

第三种那么是主动的资本管理，在内部属于高层的战略工作。这种风格

的资本管理部门全权负责战略资本规划，包括资本预测和压力测试。资

本管理部门与总战略规划严密联络，是内部掌管资本信息的中心。主动

的资本管理在资本预算工作中拥有实权，并有权配置资本。在优化资本

管理方面，资本管理部门有权设计交易，有一定的审批权，并负责执行。

他们也会管理过剩的资本缓冲，但同时必须负责交易的结果。主动的资

本管理部门会主动以及定期发布资本信息，并向持份者提供相关意见。

在对外沟通方面，他们主动管理持份者的预期，并主导相关信息传播。

鉴于中国现状，中国券商的资本管理一般都属于第一或第二风格，即被

动或半主动。管理层、技术部门、监管部门和股东等都需要一定时间来

适应新的体系、指标与方法。同时，值得一提的是在国际间资本管理体

系大都来自银行，因为大量资本市场业务都在投行或全能银行里。中国

券商在借鉴之余，施行资本管理的弹性也较大，因为监管要求与巴塞尔

三等银行监管体系并不完全一样。下面我们会就上述四个环节逐一介绍：

即计量与规划、资本配置、资本优化以及传播沟通。鉴于中国券商的起

步点，我们会侧重第一及第二环节。

计量与规划

计量与规划的重点是就资本充足度提供信息。其主要工作包括：

-设定计量所需的数据要求并向有关部门搜集

-就监管以及管理所需设定相关系统要求

-整合数据然后运算模型

其工作的重要产出是就监管、经济以及评级等不同角度估算出资本充足

度。

就计量技术而言，最关键是涵盖所有重大风险。传统上，券商业务都是

盯市业务，风险以市场风险为主，一般以VAR为主要计量指标。不过，

由于过去几年业务渐趋多元化，券商明显在信誉市场中参与度更高，结

合市场与信誉风险的资本计量的需求相当突出。国际间，一般是靠经济

资本克制这个困难。

经济资本的定义是：在一年