宏观研究：工业企业利润是后发变量，关注价格的先期信号.docx

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TOC\o1-2\h\z\u工业企业利润延续弱势，警惕生产与需求螺旋式下降风险 4

外需拉动作用仍较为突出，下游消费呈现企稳回升 6

中游设备制造业利润占比持续提升，下游消费利润占比呈现企稳回升 6

分行业来看，外需拉动作用仍较为明显 7

展望：扩内需政策持续加码，工业企业利润有望稳健修复 8

风险提示 8

图表目录

图表1：工业企业利润同比增速（） 4

图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（） 4

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 5

图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元） 5

图表5：工业企业产成品库存累计同比（） 6

图表6：工业企业产成品周转天数（天） 6

图表7：上中下游行业利润占比（） 7

图表8：上中下游行业利润增速变化情况（） 7

工业企业利润延续弱势，警惕生产与需求螺旋式下降风险

（1）全国规模以上工业企业利润总额同比增速连续两个月负增长，1-9月全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比亦由正转负。

9月当月全国规模以上工业企业实现利润总额同比增速为-27.1?，跌幅进一扩大，较8月当月同比增速下降9.3pct，并未存在基数走高的影响；1-9月，全国规模以上工业企业实现利润总额累计同比增速为-3.5?，增速由正转负，较前值回落4pct。

从三大行业来看，1-9月采矿业和制造业实现利润同比负增长，分别为-10.7?

和-3.8，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润保持正增长，同比增速为12.1?。

图表1：工业企业利润同比增速（） 图表2：三大行业工业累计利润总额同比增速（）

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从量、价和利润率三个维度分析，工业企业利润转负的主要原因是价格走弱和营业收入利润率回落，产量仍是支撑工业企业利润的关键变量。

一是在量方面，工业增加值是工业企业利润持续修复的关键支撑变量，这与当前促生产稳增长的做法相吻合。1-9月工业增加值累计同比增速5.8?，持平前值。

二是在价格方面，价格拖累作用持续存在，且本月拖累作用有所增大。1-9月PPI累计同比增长-2?，较前值回落0.1pct。

三是在利润率方面，工业企业利润空间收缩。1-9月营业收入利润率为5.27?，较前值回落0.07pct,且较去年同期下降0.35pct，显示工业企业利润空间持续收

窄。从成本费用来看，成本与费用均有所增加。1-9月每百元营业收入中的成本为85.38元，较去年同期增长0.36元；每百元营业收入中的费用为8.46元，较

去年同期增长0.13元。

图表3：量、价和利润率对工业企业利润增速贡献（） 图表4：工业企业每单位营收中成本和费用情况（元）

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我们理解，规模以上工业企业利润同比增速连续转弱，表面体现为价格走弱和利润率回落，生产仍是核心支撑，但从经济循环角度分析，有效需求不足背景下，促生产稳增长的做法反而是工业企业利润走弱的更深层次原因。

在新旧动能转换期，有效需求不足成为当前主要矛盾，促生产稳增长做法虽可支撑短期经济增速，亦会导致需求与生产的持续背离。此时若无有效的扩需求政策，因供大于求，企业库存会逐步走高，价格走弱，呈现通缩迹象。与此同时，因产销率走低，销售费用随着销售难度增加，而因存货周转放缓，持有成本亦会提高，进一步压缩企业利润空间。

开年以来，规模以上工业企业库存呈现持续态势，1-9月工业企业产成品库存同比增长4.6，虽较前值回落0.5pct，亦处于年内较高水平，或存在主动去库阶段，即降价去库存，与当前PPI持续走低相一致；1-9月工业企业产成品周转天数为22.4天，年内呈现回落态势，仍处于2018年以来75.3?的历史分位水平，保持相对较高水平，显示周转有所放缓。前文分析亦可知，每百元营业收入中的成本和费用有所上升，或因销售难度增加，销售费用上升，且存货周转放缓，持有成本增加，导致成本上升。

此阶段，需警惕生产与需求螺旋式下降的风险。若需求端无外部刺激，工业

企业利润持续走弱，必然会反作用于生产，生产放缓则会影响居民就业和收入，需求或存在进一步收缩的风险，导致生产与需求的螺旋式下降。

图表5：工业企业产成品库存累计同比（） 图表6：工业企业产成品周转天数（天）

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外需拉动作用仍较为突出，下游消费呈现企稳回升

中游设备制造业利润占比持续提升，下游消费利润占比呈现企稳回升

1-9月，中游设备制造业利润总额占比持续提升，下游消费利润占比环比小幅回升，显示终端消费有所回暖，上游采掘和上游原材料利