宏发股份深度报告：继电器龙头地位稳固，出海与品类扩张打开第二增长曲线.docx

目录

公司核心聚焦 6

继电器龙头地位稳固 7

盈利能力稳定，业务规模持续扩张 9

二.继电器行业稳健增长，充分受益新能源行业发展 12

下游应用横向扩张，助推龙头高速发展 12

汽车电动化势头强劲，高压继电器需求有望持续提升 15

传统继电器业务稳定 17

三.“内生+外延”打开增长空间，国际化布局加速 22

“以质取胜”铸就宏发品质，“内生+外延”打开增长天花板 22

资料来源：公司公告，信达证券研发中心 23

海外制造进入新阶段，推动国际化发展。 25

四.盈利预测、估值与投资评级 26

盈利预测及假设 26

估值与投资评级 26

五.风险因素 27

图表目录

图表1：公司发展历程 7

图表2：公司股权结构图 8

图表3：公司主要产品情况 8

图表4：公司内部继电器及电气设备产业链 9

图表5：公司营收情况 10

图表6：公司归母净利润情况 10

图表7：2019-2024H1年公司分业务收入 10

图表8：2019-2024H1年公司分业务毛利率情况 10

图表9：2019-2024H1年公司分地区收入情况 11

图表10：2019-2023年公司分业务毛利率情况 11

图表11：2019-2024H1公司毛利率和归母净利率（） 11

图表12：2019-2024H1公司各项费用率（） 11

图表13：继电器工作原理图 12

图表14：2023年继电器成本构成 12

图表15：原材料构成 12

图表16：继电器下游占比（2021年） 13

图表17：继电器种类 13

图表18：中国继电器市场规模（亿元） 14

图表19：全球电磁继电器市场规模（亿元） 14

图表20：2019年全球继电器市场份额 14

图表21：2023全球电磁继电器市场份额 14

图表22：高压继电器内部结构 15

图表23：新能源车继电器分布情况 15

图表24：直流充电桩电气结构 15

图表25：中国新能源乘用车800V车型销量和渗透率情况 16

图表26：高倍率+高压趋势下，充电桩需往大功率方向演进 16

图表27：中国家电及影像器材类产品销售额（亿元） 17

图表28：宏发光伏继电器解决方案 18

图表29：全国光伏装机(GWH) 18

图表30：全国风电装机（GWH） 18

图表31：2023年全球功率继电器市场份额 19

图表32：宏发燃油、弱混动汽车解决方案 20

图表33：2023年全球传统汽车继电器市场份额 20

图表34：继电器在电网领域运用 20

图表35：继电器在电表领域运用 20

图表36：2023-2028中国智能电表市场需求（万台） 21

图表37：公司模具自动加工中心 22

图表38：公司六轴工业机器人 22

图表39：公司技改投入和中高级先达成率 23

图表40：公司产品及对应客户情况 23

图表41：低压电器中的小型断路器 24

图表42：公司海外布局情况 25

图表43：公司收入预测 26

图表44：可比公司估值情况 26

公司核心聚焦

公司是继电器龙头企业，在继电器行业市场份额稳固，考虑到继电器对成本要求较高，我们认为规模优势较大的公司有望取得竞争优势，市场份额有望持续提升。同时公司自制产线、零部件自供有望持续提升，在产线方面积累较深，产品良率有望高于其他公司，因此公司毛利率有望保持较高水平。

公司持续开拓其他业务，开发低压电器等新产品，低压电器等产品在原材料、制造工艺有相似之处，我们认为公司有望将自身在继电器行业的积累迁移到同类产品，从而提升公司在新产品的竞争优势。

公司不断开拓海外市场，在海外拥有一定产能布局，海外市场的开拓也有望打开公司远期成长天花板。考虑到欧美新能源车渗透率依然处于相对较低水平，未来欧美市场电动化的提升有望带动公司继电器增长。

一、继电器行业龙头

继电器龙头地位稳固

三次创业造就全球继电器行业领航者。公司成立于1984年，在继电器行业的龙头位置稳固，根据中国电子元件行业协会评出的“2023年中国电子元件行业骨干企业”，厦门宏发电声股份有限公司排名第5，在电子元件行业下属子行业继电器行业中处于首位。

公司发展历程可分为三个阶段：

第一次创业阶段（1984-1998）：1987年郭满金出任总经理，确立继电器为主业，并以出口为主的战略方向，以中国厂家商标及型号取得UL认证，提出“以质取胜”经营理念。

第二次创业阶段（1999-2008）：2000年获得第一个产品专利，2003年公司成立欧洲子公司，不断开拓海外市场。

第三次创业阶段（2008-至今）：2008年进行股份制改造，成立“