美国三季度GDP点评：消费仍是美国经济基本盘.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、消费仍是美国经济基本盘 4

（一）居民现金流对消费的支持仍有韧性 4

（二）降息对投资的效果尚未显现 5

（三）消费作为基本盘的结果 6

二、三季度GDP数据分拆 7

图表目录

图表1 2024年Q1-Q3消费对经济的拉动逐季走高 4

图表2 Q3高收入工作/高技能工作的工资边际回升 5

图表3 未来1年信用卡申请率仍在高位，被拒概率小幅下降 5

图表4 大银行9-10月信用卡贷款环比增速有所改善 5

图表5 Q1降息预期推动下美国金融条件出现放松 6

图表6 今年1月工商业贷款增速见底 6

图表7 目前10Y美债收益率定价未来1年再降息3-4次 6

图表8 美国经济内生需求与政府支出需求均强 7

图表9 三季度GDP环比折年率2.8%强于季节性 7

图表10 私人消费支出、出口与联邦政府支出是Q3GDP的主要亮点 8

图表11 GDP-私人消费环比折年率结构 8

图表12 GDP-私人消费同比增速结构 8

图表13 GDP-私人投资环比折年率结构 9

图表14 GDP-私人投资同比增速结构 9

图表15 GDP-非住宅投资环比折年率结构 9

图表16 GDP-非住宅投资同比增速结构 9

一、消费仍是美国经济基本盘

2024年Q2-Q3，消费支出对经济的拉动持续走强，消费仍然是美国经济软着陆的基本盘。今年一季度，美国个人消费支出出现短暂下滑，同比增速降至1.5%，但此后连续两个季度修复，Q1-Q3消费对GDP同比增速的贡献率逐季提升，分别为53%、61%、73%，进一步巩固作为经济基本盘的地位。而从结构来看，耐用品消费是主要改善的分项，Q1-Q3同比增速逐季改善，录得+0.1%、+0.2%、+0.3%；对GDP同比增速的贡献率分别为24%、17%、11%，同样逐季提升。特别是汽车和汽车零件（Q1-Q3同比增速录得-0.2%、-0.1%、

+0.01%）、家具和家用设备消费（Q1-Q3同比增速录得+0.04%、+0.1%、+0.1%）是商品消费的主要拉动分项。

图表1 2024年Q1-Q3消费对经济的拉动逐季走高

各分项对GDP同比增速的拉动结构（%）

5.0%

3.0%

1.0%

-1.0%

-3.0%

120%

100%

80%

60%

2024/092024/062024/032023/122023/092023/062023/032022/122022/092022/0640%

2024/09

2024/06

2024/03

2023/12

2023/09

2023/06

2023/03

2022/12

2022/09

2022/06

2022/032021/122021/092021/062021/032020/122020/092020/062020/032019/122019/092019/062019/03个人消费支出 国内私人总投资

2022/03

2021/12

2021/09

2021/06

2021/03

2020/12

2020/09

2020/06

2020/03

2019/12

2019/09

2019/06

2019/03

出口净额 政府支出

个人消费支出对GDP同比增速的拉动率

资料来源：Bloomberg，

消费作为美国经济基本盘的原因可以从两个角度去理解：一方面，居民现金流对消费的支持仍有韧性，特别是Q3以来居民（特别是中高收入群体）的现金流出现一些边际变化，可能是进一步推高消费重要原因；另一方面，降息对投资的效果尚未显现；未来如果看不到降息对金融条件的改善，投资或将很难接棒消费、成为经济新的增长点。

（一）居民现金流对消费的支持仍有韧性

一则，Q3高收入工作/高技能工作的工资边际回升，改善了这一群体的薪金收入。根据亚特兰大联储发布的不同工作类型的薪资增长可以看到，2024年9月工资处于前四分之一的岗位与高技能岗位（包括管理、专业性工作和技术性工作）的时薪同比增速出现回升。这类工作对应的群体本就是拥有一定财富效应的中高收入人群，此前我们在《从“超额储蓄”到“超额财富”——美国经济防线的转变》分析过，由于低收入群体不具备财富效应、现金流也开始走弱，因此消费增长还需要看中高收入群体的拉动，而这一群体的工资收入改善可能进一步增强了他们的消费意愿。

二则，信用卡贷款仍保持较快的增速，且前景依然乐观，高信用资质持卡人的信用卡贷款环比增长加速。正如我们在《美国居民部门的“韧”与“险”——居民信贷视角》中分析的，当前居民未来1年信用卡申请率仍在高位，被拒概率还有小幅下降，信用卡增长

仍有望维持偏高