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西部证券
固定收益专题报告2024年10月19日
索引
内容目录
一、低价转债定价模型4
1.1权益熊市是必要条件6
1.2信用冲击是催化剂，决定调整的幅度9
二、低价券投资机会把握15
2.1低价券的底部信号16
2.2低价券的标的选择17
三、风险提示20
图表目录
图1：24年转债低价券价格水平创历史新低（单元：元）4
图2：24年转债价格25%分位数再度回落至面值之下（单位：元）4
图3：24年跌破面值90元80元60元转债数量创新高4
图4：低价券波及范围不及此前两轮，但幅度更深4
图5：低价券价格反馈路径5
图6：债底均值历史中枢在92元左右5
图7：可转债定价框架5
图8：不同历史时期，转债正股均以中小盘股为主（单位：个）6
图9：转债指数，尤其是转债等权指数与中证2000指数行情走势保持了较强的一致性6
图10：中证2000指数2018年以来250个交易日滚动最大回撤情况6
图11：转债平价结构恶化与中证2000回撤相同步7
图12：除22年外，其余4轮权益回撤均伴随着低价券占比的提高7
图13：2021年起转债估值得到大幅抬升7
图14：21年新能源全面行情下，相关产业链转债充分受益7
图15：信用利差趋势性下行，转债机会成本有所下降7
图16：发行人选择不行使赎回权成为市场新常态（单位：个）7
图17：本轮权益持续调整下，转债平价结构已处于2018年以来历史最差水平8
图18：晶澳、天23、闻泰、晶能等新能源、电子权重转债成为本轮转债调整的重灾区9
图19：2018年以来转债信用风险盘点9
图20：辉丰转债行情走势10
图21：由于环保停产原因，辉丰股份2017年后业绩大幅下滑10
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