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电源行业报告：量价齐升周期，市场空间快速扩容

分析师：于芳博分析师：方子箫

yufangbo@fangzixiao@

SAC编号：S1440522030001SAC编号：S1440524070009

发布日期：2024年10月20日

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。

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•伴随AI服务器功耗总额的快速提升，在OCPORV3标准限制

下服务器电源必须在保持能源转化率不变的背景下通过提

升功率密度以满足服务器运转需要。更好的材料、更优的

拓扑、更多的集成是功率密度提升的主要途径，而较为集

中市场格局与稳健的毛利率上升则确保了从成本到价格的

路径传导，并直接带来电源在服务器整机中的价值量占比

提升和市场空间的快速扩容。

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•电源核心起到整流与降压两项功能，其中AC/DC电源占据空间大头。本质上，电源本身不产生任何能量，只是作为电网中电能

的传导，其核心是实现整流与变压两项功能。AI数据中心的供电架构从主要分为三级：UPS—AC/DC—DC/DC，其中服务器电源

主要指AC/DC与DC/DC部分。AC/DC是镶嵌在服务器机架上的电源，其同时具备降压和整流作用，产品结构复杂，单价高且冗余

大，是服务器电源市场主要构成。DC/DC是集成于服务器内部基板上的电源模块，主要是对电流做二次降压以供应芯片使用，

市场空间小且国内厂商参与少。产业链角度看上游功率器件是决定电源产品性能的核心影响因素，其材料成本直接决定电源定

价，而下游云厂在逐渐接替整机厂成为电源份额决定方。

•能耗快速提升背景下，量价齐升促进市场空间快速扩容。AI需求带动能耗进入快速增长阶段，伴随GPU功耗的持续上行，单台

服务器能耗的快速增长驱动电源功率密度快速提升，并同时带来服务器电源总功耗（会有冗余配置）和单瓦特价格的同步增长，

量价齐升背景下市场空间大幅扩容。过往服务器电源属于细分市场，本轮AI爆发前市场空间相对较小，仅考虑海外服务器持续

推出带来的空间增量，全球服务器电源市场空间也可实现翻倍式增长。此外，考虑到高功率密度电源在毛利率上亦有所提升，

电源厂业绩释放也存在较大弹性。

•短期看，2000-3000W电源份额提升促进大陆厂商业绩高增。短期维度看，当前大陆服务器电源厂业绩增长存在两点催化：1）

受芯片供应卡脖子影响，大陆服务器电源需求以3000W以下电源为主，过往大陆厂商承接2000W以下份额，台达占据2000-3000W

市场份额，经过数年产品验证，国产替代加速背景下2000-3000W电源成为大陆电源厂业绩增量来源；2）受益于24H1通用服务

器出货高景气，大陆服务器电源厂均实现业绩高速增长。长期维度看，伴随国产GPU性能持续突破，国产服务器整体功耗持续

提升，大陆电源厂也将充分享受单瓦特价格提升红利，并迎来盈利能力快速上行。

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目目录录

一、电源行业概述：AC/DC是电源市场的主要构成

二、服务器电源行业核心成长逻辑：功率密度提升决定产业空间上限

三、大陆电源产业现状分析：伴随GPU供应改善，大陆电源厂已进入高速成长期

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本质上，电源本身不产生任何能量，只是作为电网中电能的传导，其核心是实现整流与变压两项功能。整流即是实现不

同形态电能的转换（直流变交流、交流变直流），变压即是实现电压的升高或降低。此外，针对于特定场景，电源会添

加额外功能，如服务器电源就需要在散热、监控、电流调节上做额外的功能追加

从用途功能分类上，电源可分为普通电源（PC等消费电子）/特种电源（服务器医疗工业电源等）、AC/DC(交流-直流）

与DC/DC（直流-直流）。此外从冗余角度考虑，电源还可分为单体电源/冗余电源/CRPS电源等。

从形态分类上，电源可分为嵌入式电源与非嵌入式电源，嵌入式电源通常被直接安装在设备内部或特定空间内，又可分

为普通开关电源与模块电源两类，其中模块电源往往是被镶嵌在电路板上。

图：电源构成分类-按用途

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资料来源：台达官网，中信建投

整体来看，AI电