专题报告：化债与退名单，城投与城投债-241021-华金证券-15页.pdfVIP

2024年10月21日固定收益类●证券研究报告

化债与退名单，城投与城投债专题报告

投资要点

分析师牛逸

2024年10月12日，财政部主要负责人在国新办新闻发布会就“加大财政政策逆SAC执业证书编号：S0910523040001

周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况做介绍，其中研究扩大专项债使用niuyi@

范围和拟一次性增加较大规模债务限额、置换地方政府存量隐性债务涉及地方政府

相关报告

债务。尤其是尽管囿于法定程序尚未透露具体债务置换规模，但明确表示为近年来

中低压断路器关键部附件行业研发、生产、

出台的支持化债力度最大的一项措施。自2023年7月一揽子化债政策出台以来，

服务企业-洛凯转债（113689.SH）申购分析

地方化债再上新台阶。在经历了8月、9月债市两轮回调后，以城投债为代表的信

2024.10.17

用债迎来企稳回升，我们认为短期内城投债明确受益，但是否能压缩到前期极致低

综合性检验认证机构-国检转债

点，仍有待观察。我们就此具体分析。

（113688.SH）申购分析2024.10.17

回顾三轮化债不难发现，对于隐债或者债务化解，堵疏结合的指导原则下，堵为首10.12财政部发布会点评2024.10.12

要任务，也是本轮化债极为坚持的一项原则。第一轮化债规模以力度而言并不算小，2024年9月信用债市场跟踪2024.10.1

也成功压降了非债券形式债务规模。但伴随着地方政府融资平台在表内通过债券、

ESG市场跟踪月报（2024.9.5-2024.9.27）-

非标继续融资以实现保增长同时地方政府在新的政府购买服务、PPP、专项建设基

“双碳”目标提出四周年，市场化机制推动

金等模式下累积了新的隐性债务，在不堵住新增隐债的缺口的情况下难以实现债务

企业逐“绿”而行2024.9.27

化解目标。而第二轮债务置换在引导化债转向政策性和市场化相结合之后遭遇宏观

环境剧烈变化，疫情加重地方政府保障压力，叠加房地产市场调整对土地出让收入

产生冲击。在此阶段债务压力不降反升，最终促使了第三轮化债的出现。

回顾三轮化债行情，总结信用利差的压缩通常需要：（1）利率有明确下行的趋势，

而趋势一旦反转，城投债依旧要回归投资本质，仅凭政策支持难以走出完全的独立

行情；（2）资金面的推动通常有助于利差的收窄，利差的压缩往往伴随着资金分

层现象的消失，但并不是决定性条件。典型如2023年10月一揽子化债政策落地

初期R007-DR007快速走阔，但AA(2)3Y利差依然快速下行。在低等级城投债上，

政策在初期的支撑效果更强。

聚焦到当前时点上，尽管政策尚未落地，但经历八月、九月两次防御性赎回后城投

债已然率先走出一小段行情。首先应当注意的是，即使在本次财政部