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证券研究报告|行业动态报告

2024年9月24日，央行宣布创设证券、基金、保险公司互换便利，支持资本市

场稳定发展，首期操作规模是5000亿元，未来可视情况扩大规模。10月10日，央行

公告称，即日起创设“证券、基金、保险公司互换便利（简称SFISF）”，并接受符

合条件的证券、基金、保险公司申报。

本文讨论可能会使用“互换”工具加仓的机构，加仓成本，以及可能的加仓标的。

1.互换便利相当于非银机构可以获得2%成本的质押贷款来

加仓股票

互换便利的使用中，符合条件的证券、基金、保险公司以“债券、股票ETF、沪

深300成份股”等资产为抵押，从人民银行换入“国债、央行票据”等高等级流动性

资产。此后可以在市场通过卖出或质押这类流动性好的资产获得资金购买股票。2024

年以来GC001与GC007的均值分别为1.97%与2.04%。

如此低的资金成本下，我们相信在目前低位市场环境下非银机构非常有动力通过

“互换”获得资金加仓。

图12024年以来GC001与GC007（%）

资料来源：Wind，华西证券研究所

2.券商、保险以及基金中自营类资金适合使用“互换”加杠

杆，一个前提是到期可以展期

对于加杠杆买股票来说，其中一个重要风险便是流动性风险。如果加杠杆买股票

后因某些原因后续必须退出，且当时股票市场低迷导致非银机构不得不“割肉”，将带

来不可挽回的损失。

从这个角度，对于非银机构来说资金可以使用的重要前提是资金稳定（包括本金

及贷款）。公募基金等基民可能随时卖出的产品并不适合使用“互换”加杠杆。券商、

保险以及公募基金的自营类资金适合使用低成本杠杆增强收益。

同时使用杠杆的重要前提是到期保证可以展期，如果确定某个时点必须退出也将

是灾难性的。或者可以约定在某个市场热度比较高的时点退出。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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3.哪些机构最有可能获得互换便利

券商中国报道，目前中金公司、中信证券已经申报。根据央行今年5月披露的

2024年度公开市场业务一级交易商名单，共有51家机构，其中券商仅有中信证券和

中金公司，基金公司与保险公司则均不在一级交易商名单。

对于央行来说，因为不像券商融资融券业务那样能及时平仓，对于这种换