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固定收益|固定收益专题

如何看待本轮信用调整？证券研究报告

2024年10月12日

作者

固定收益定期（2024-10-12）

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

本轮信用债调整幅度多大？孟万林分析师

SAC执业证书编号：S1110521060003

收益率：本轮回调（8.5~10.10）短端上行幅度小，中长端上行幅度持平或mengwanlin@

略大。3年AA中票上行幅度63.4bp，高于1年同评级的58.3bp；3年AA+

二级资本债上行幅度41.7bp，高于1年同评级的39.6bp。将回调周期缩短近期报告

至9.24~10.10也呈现出类似的规律。

1《固定收益：10月第一周理财存续规

信用利差：本轮回调（8.5~10.10）同样是短端利差上行幅度小，中长端上模大幅下降-理财/基金高频数据跟踪

行幅度略大。5年AA中票利差上行63bp，高于1年同评级中票的39bp；

（2024-10-10）》2024-10-10

5年AA+二级资本债利差上行37.5bp，高于1年同评级的20.3bp。将回调

周期缩短至9.24~10.10也呈现出类似的规律。2《固定收益：9月宏观数据怎么看？-

固收数据预测专题》2024-10-10

基金回撤幅度：中债曲线的投资收益回撤幅度除了1年及以内的短端，其

他各期限已经基本与2022年四季度第一波回撤相当，超长债的投资收益回3《固定收益：转债ETF规模放量如何

撤幅度则明显超过2022年第一波回撤。看？-可转债专题报告（2024.10.09）》

理财净值冲击：2024年9月理财破净产品数量占比6.96%，与2022年122024-10-09

月的10.17%相比，有明显差距。

一级市场影响：信用债一级市场取消发行的明显增加，一级市场融资成本

明显提升，但与2022年四季度相比，影响仍较小，融资成本仍不算太高。

调整时间：如果从收益率开始调整的8月5日算起，有44个交易日；从

利差开始调整的8月22日算起，有31个交易日；从整体快速调整的9月

24日算起，也有8个交易日。

本轮为什么信用债大幅回调？

8月央行对债市采取新一轮监管以来，债券市场交易活跃度下降，市场流

动性分层，非银负债端有所承压，信用债需要增加流动性补偿，信用利差

显著走阔。9月以来，起点是三部委会议和政治局会议改变市场政策预期，

权益市场的快速拉升引致阶段性股债跷跷板效应。

在政策超预期的同时，我们需要注意本轮信用债调整幅度较大的另外三点

原因：

第一：静态不够动态补，银行理财、银行自营和保险等机构除了自身参与

配置交易外，今年进一步通过债券基金等参与债市动态博弈；

第二，因为缺乏人民币安全资产，理财和零售渠道青睐债