上美股份(2145.HK)港股公司首次覆盖报告：主品牌韩束势能强劲，产品与渠道与品牌多维成长.docx

目 录

1、国内领先多品牌美妆公司，“2+2+2”品牌战略可期 4

、上美股份：国货化妆品领先企业，“2+2+2”品牌战略可期 4

、股权结构：公司股权结构较集中，管理层深耕行业阅历丰富 5

、财务表现：2023年来业绩出现拐点，韩束贡献重要收入 6

2、韩束逆势高增空间仍广阔，多品牌焕新升级 8

、韩束：深耕科学抗衰领域，强产品力与高性价比牢抓用户心智 8

、红色小象：母婴护理国货龙头品牌，差异化产品矩阵丰富 10

、一叶子：重新定位纯净美容赛道，期待调整完毕重回增长轨道 11

、其他品牌：母婴、洗护赛道潜力大，一页、极方前景可期 12

3、抖音增势强劲望延续，产研实力雄厚强背书 13

、渠道：公司全渠道布局完善，抖音高增态势望延续 13

、营销：社媒嗅觉灵敏，广度+深度+转化三驾马车并行 14

、产研：自建供应链保证稳定供应，多项专利成分赋能产品 15

4、三问三答：韩束在抖音走红的原因、本质和持续性 16

、走红的原因：选产品、打短剧、做直播打法自成一派 16

、走红的本质：定位与营销基因奠定基础，出色运营能力是爆发本质 17

、发展持续性：大众市场天花板高，产品渠道多维发力高增望延续 18

5、盈利预测与投资建议 20

、关键假设 20

、盈利预测与投资建议 22

6、风险提示 22

附：财务预测摘要 23

图表目录

图1：上美股份是领先的多品牌国货美妆公司 4

图2：公司多品牌矩阵丰富，护肤/母婴/洗护均有覆盖 4

图3：公司股权结构较集中，设立持股平台激发员工积极性 5

图4：2023年营业收入增长迅速，2024H1持续高增 6

图5：2023年公司归母净利润显著回暖 6

图6：2024H1公司毛利率和净利率创新高 6

图7：2021年来公司销售费用率持续提升 6

图8：韩束品牌贡献主要营收，2024H1贡献收入占比达83.6% 7

图9：线上渠道贡献收入占比不断提升 7

图10：韩束打造了丰富的产品矩阵，覆盖补水、抗衰、美白、控油等多重功效需求 8

图11：韩束套盒品类齐全且性价比较高 8

图12：韩束红蛮腰套盒霸榜抖音六大TOP1 8

图13：韩束占领抖音年轻群体心智 9

图14：用户对韩束红蛮腰套盒评价较为正面 9

图15：韩束聚焦“红”，为消费者交出最“当红的作业” 9

图16：2023年全年韩束抖音GMV超33亿元 9

图17：红色小象IP源于“大象之爱”，涵盖四大产品线 10

图18：红色小象获得儿科专家和知名母婴KOL认可 10

图19：红色小象顺应精细育儿趋势，打造丰富产品SKU 10

图20：红色小象2021年为母婴护理国货品牌第一 10

图21：一叶子重新定位“纯净美容” 11

图22：一叶子发布全国首个《纯净美容行业白皮书》 11

图23：屏障、修护等功效成为纯净美容卖点关键词 11

图24：一叶子以双修系列为主，深耕“纯净美容”领域 11

图25：上美股份旗下高端母婴品牌一页主打“医研共创” 12

图26：一页上市之初大单品就冲进各大热销榜单top1 12

图27：极方小黄瓶从根源解决掉发问题 12

图28：极方护发产品添加自研腺苷成分，主打防脱固发 12

图29：2024年上半年韩束自播与达播比例基本保持平衡，商品卡占比提升 13

图30：2023年以来韩束抖音GMV数据表现亮眼 13

图31：2024年上半年韩束霸榜抖音美妆类目第一 13

图32：韩束冠名江苏卫视《非诚勿扰》 14

图33：韩束与姜十七合作的抖音短剧播放量近40亿 14

图34：韩束在小红书联合KOL广泛发布种草笔记 14

图35：韩束携手“了不起的中国成分”发布环肽纪录片 14

图36：公司在上海与日本设立两大生产基地 15

图37：上美科技园单日可实现设计产能150万瓶 15

图38：韩束自研的突破性原料“环六肽-9”已通过备案 15

图39：公司自研三大基础原料 15

图40：韩束红蛮腰抖音走红三步拆解：选产品、打短剧、做直播均有一套打法 16

图41：韩束早期就打造过多款性价比礼盒 17

图42：韩束较早入局影视剧、植入网综 17

图43：公司始终将套盒定价为399元/套，控价能力强 17

图44：韩束与舆论明星闪电解约赢得网友好感 17

图45：大单品与套盒分别对应两条逻辑 18

图46：下沉市场零售规模大且增速高 18

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