欧派家居90亿净现金护航股东回报，大家居长逻辑无虞.docx

风险提示

市场需求变化的风险、市场竞争加剧的风险、经销商管理风险

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

22,480

22,782

20,162

20,214

21,159

增长率

10%

1%

-11%

0%

5%

净利润（百万元）

2,688

3,036

2,577

2,590

2,717

增长率

1%

13%

-15%

1%

5%

EPS（元/股）

4.41

4.98

4.23

4.25

4.46

市盈率（P/E）

12.5

11.1

13.1

13.0

12.4

市净率（P/B）

2.0

1.9

1.8

1.7

1.6

数据来源：公司公告、

正文目录

在手现金充足，具备大额分红能力 4

经营仍处调整期，关注零售大家居突围 4

盈利预测与投资建议 6

盈利预测 6

投资建议 7

风险提示 8

图表目录

图表1：公司在手净现金充足-1H24 4

图表2：2019-2023年经营现金净流量及资本开支 4

图表3：公司单季度收入增速 5

图表4：公司单季度归母净利、扣非净利增速 5

图表5：欧派大家居模式演进 5

图表6：业绩拆分预测表 6

图表7：可比公司估值表 7

图表8：财务预测摘要 9

在手现金充足，具备大额分红能力

9月19日，公司发布关于未来三年（2024-2026年）股东分红回报规划公告，

2024-2026年利润分配目标为每年派发现金红利合计不低于人民币15亿元（含税），

可采取现金、股票、现金与股票相结合或其他方式。以10月9日收盘334亿元市值计算，对应2024年股息率为4.5%。

我们认为公司此次分红方案，一方面通过锁定未来三年每年固定分红金额的形式，可消除市场对于业绩不确定性的担忧，充分显示了管理层对于股东稳定回报的高度重视。另一方面，截至2024年6月30日，公司在手净现金充足，账面净现金

约90亿元，且过去5年（2019-2023年）公司经营性现金净流量均值为35亿元、

资本开支均值19亿元。据公司公告，资本开支未来几年预计合计约17亿元，低于

过去5年资本开支年均值水平，具体项目主要包括武汉基地、黄边项目、欧派智能创新项目建设以及各生产基地基于提升生产效率、产品品质、信息化水平等需要进行的设备更新购置。综合考虑在手现金充足以及未来资本开支规划，我们认为公司具备支付未来3年分红总额45亿元（15亿元*3）的资金实力。

图表1：公司在手净现金充足-1H24 图表2：2019-2023年经营现金净流量及资本开支

100

90

80

70

60

50

40

30

20

10

0

净现金（亿元）

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

经营活动产生的现金流量净额（亿元）

资本开支（亿元）

50

40

30

20

10

0

2019 2020 2021 2022 2023

数据来源：iFind，公司公告，

注：净现金=货币资金+交易性金融资产+相关定期存款-有息负债

数据来源：iFind，公司公告，

经营仍处调整期，关注零售大家居突围

2023年以来，在外部地产和消费环境持续走弱，叠加内部组织和渠道体系调整的双重影响下，公司业绩表现承压。1H24收入同比-12.8%、归母净利同比-12.6%、扣非净利同比-27.5%。

为了应对市场挑战，业务层面公司进行了多项改革：一是2023年以来的渠道和营销体系管理改革，将品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，进行

全品类、全渠道的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配；二是2024年实施的东西南北中五大基地市场化的抢单改革，给经销商提供更好的产品交付及服务，让各个基地的生产和产品供应更加市场化；三是大供应链改革，优化采购流程、

前后植入信息化管理手段，提升供应链管理效率。

图表3：公司单季度收入增速 图表4：公司单季度归母净利、扣非净利增速

营业收入增速（%） 归母净利润增速（%） 扣非归母净利润增速（%）

50

40

30

20

10

0

-10

-20

-30

60

40

20

0

-20

-40

2Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q242Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24-60

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

1Q23

2Q23

3Q23

4Q23

1Q24

2Q24

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q