转债，指数级别机会-241009-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年10月09日

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转债，指数级别机会

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评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

[Table_Author]

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►行情回顾：正股大幅反弹，转债估值谨慎拉伸邮箱：tianlm@

回顾9月市场行情，正股下探低位后迅速回升，转债涨幅基本符SACNO：S1120524010001

合产品定位。行业层面，9月转债行业普涨，科技、消费和券商

分析师：董远

板块均有亮点，红利表现一般。估值层面，9月各价位估值先抑

邮箱：dongyuan1@

后扬，不过月底拉伸幅度相对克制。转债百元溢价率20.28%，SACNO：S1120524050003

处于2020年以来31%分位数的位置，仍处于历史偏低水平。

►做多情绪仍在发酵，关注增量财政政策落地情况联系人：黄思源

考虑到政策效果需要时间验证，常规的增量财政工具也至少邮箱：huangsy1@

要到10月下旬的人大常委会才会落地，叠加短期内市场期待

的货币地产政策已经出台，暂时没有太多悲观的理由，后续

可重点观察财政政策实际落地情况，以及随后几个月经济数

据和企业盈利的验证。

►转债估值后续如何演绎？

货币和地产政策已积极发力，不过，转债市场情绪比预期要

更加谨慎，转债投资者当下主要在担心/关注什么？

其一，信用风波还会是定价关键吗？信用风险更多是正股行

情趋弱时的产物，权益市场转暖会显著降低相关担忧。从实

际情况来看，当前转债市场信用预期有所改善，但并未完全

脱离信用风波长尾阶段的定价范畴。究其原因，这一轮快牛

使得部分转债投资者进退维谷，相比于信用资质修复，更多

还是在考量转债仓位高低取舍的问题。

其二，纯债波动是否会主导转债估值演绎方向？正股带来的

拉伸力量通常情况下足以对冲利率层面的约束，而且在收益

预期改善的情况下，还会留有余力进一步推升转债估值。当

前转债市场已逐步计价纯债扰动，转债后续弹性不会太弱。

其三，过往牛市，有何重要信息值得借鉴？参考2015，转债

也曾阶段性跑赢权益，并出现了提前见顶的现象。参考2020

年以来单边行情，价位结构均衡的中性配置策略相对占优。

►转债继续广谱关注

短期考虑到权益分歧开始显现纯债扰动仍存，转债弹性兑现

可能不会那么顺畅。不过，即使遇到阶段性逆风，随着政策

基调的转变，尤其是在财政政策落地之后，转债投资者对于

波动难以有效控制的负面预期，将进一步得到修正，叠加转

债历史级别的静态收益，转债估值仍然存在较强修复动能。

具体参与方向，我们认为仓位价位结构是相对更加重要的因

素，在广谱关注的基础之上，基于924新政出发的大消费、

券商等板块值得重点跟踪。且超跌科技成长在流动性宽松主

题行情支撑下同样具有较高弹性博弈价值。此外，我们基于

上述方向，综合筛选出10月十大标的（名单请见正文）。

风险提示

美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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