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上市公司配股选择影响因素分析

配股是指上市公司在获得必要的批准后，向其现有股东提出配股建议，

使现有股东可按其持有上市公司的股份比例认购配股股份的行为。配

股是上市公司发行新股的方式之一。市场上简称的“配股”与“增发”

统称上市公司向社会公开发行新股，向原股东配售股票称“配股”，

向全体社会公众发售股票称“增发”，投资者以现金认购新股，同股

同价。配股指向公司原有股东按比例增发新股票的一种融资方式，在

流通股和非流通股利益不一致的情况下，配股再融资方式涉及到利益

如何在流通股股东和非流通股股东之间分配的问题，因此，中国股票

市场对上市公司配股行为的反应可能具有一定的特殊性。上市公司配

股行为向股东和投资者提供一个信息，我国上市公司取得上市资格、

配股和发行新股是以“净资产收益率”作为唯一核心控制参数的。由

于该参数条件单一，导致了上市公司利用关联方交易获取资产转移收

益，操纵利润，加大投资风险，损害投资者利益等问题的产生(彭晓

洁;2006)。从外部流通股股东和提高市场效率来说，有的学者提倡应

该采用配股方式(管征;2008)，而有的学者不提倡配股融资。

在公司上市后进行再融资的方式中，配股一直占据主导地位，作为一

种主流再融资方式，配股为企业的健康持续发展提供重要的资金保障。

配股在我国资本市场中具有举足轻重的地位，但是很多配股公司在进

行配股时存在很多不规范行为，造成市场普遍认为上市公司通过证券

市场进行“圈钱”，严重侵害了中小股东的利益。因此研究上市公司

配股融资选择行为具有重要意义。

1上市公司配股的动因

配股是上市公司持续融资的主要手段。1997年以来，上市公司配股

力度有加强的趋势，无论是配股公司家数、配股比例或配股价格都有

上升的势头。首先，扩大资本规模是配股的直接原因。配股可以使公

司的资本和股本实现双重扩张。例如，一家公司上市时的股本为1亿

股，股价为10元，每年按10∶3的比例配股，5年后公司的总股本

将为100005=37129.3万股，净增27129.3万股，按平均配股价8元

计，可获资金21亿元。其次，改善企业财务结构，配股不仅可以提

高其债券的评级，而且可以改善股本结构，降低国家股比重，提高社

会公众股比重，使社会公众股东认购更多的股份。第三，通过配股进

行资产重组。大股东根据上市公司的业务情况将优质资产注入，实现

资产重组.与现金资产相比。

2上市公司配股行为影响因素分析

影响上市公司配股行为的主要因素有：制度性因素，大股东行为，融

资成本和机会主义行为，具体如下：

2.1制度性因素

我国对上市公司的配股行为给予了严格的要求，尤其是对于净资产收

益率的指标上，但随着时间和资本市场的逐渐完善，我国逐渐放松了

对净资产收益率的要求。如新《证券法》规定，公司公开发行新股，

必须符合以下条件：具备健全且运行良好的组织机构;具有持续盈利

能力，财务状况良好;最近三年财务会计文件无虚假记载，无其他重

大违法行为;经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条

件。从法律变化的情况来看，配股的硬约束条件ROE全面解除，取而

代之的是软约束条件，配股政策在逐步向市场化靠拢(徐军辉;2007)。

这说明我国配股的制度性因素影响企业的配股行为。

2.2大股东行为

我国资本市场中的配股融资成本要低于公司举债，而且配股资金几乎

是无代价地使用，再加上上市公司配股再融资较易实现，所以符合配

股条件的上市公司大都会有配股倾向。2000年中国上市公司的配股

融资热潮并无降温趋势。从配股融资行为选择来看，上市公司配股动

机无减弱迹象(阎达五;2001)。大股东对上市公司有着一定的控制能

力，掌握着第一手的公司信息。

为使上市公司达到配股资格，进而达到实现侵占上市公司资金的目的，

在配股前三年，大股东减少了对上市公司的资金侵占,而在融资后对

上市公司资金的侵占程度则与其他公司一样，说明了大股东“先输血

后抽血”的资源侵占动机，证明了我国上市公司大股东在配股前的资

金支持行为与配股后的资金占用行为，大股东对上市公司提供支持的

真正目的是为了获取更多的长期利益。

根据国外的“融资优序假说”，上市公司融资遵循内源融资债务融

资股权融资的先后顺序。我国的现实情况取明显不同，配股和增发

成为上市公司的首选再融资方式。我国上市公司大股东具有强烈的股

权再融资偏好，主要目的是实现对中小股东的掠夺。大股东可以从股

权融资中获利而偏好股权融资。配股时一种特殊的“圈钱”行为，从

2006年开始证监管理部门要求配股时老股东认购不得低