信用风险评估与中债市场隐含评级教材.ppt

信用风险与中债市场隐含评级中央国债登记结算有限责任公司中债估值中心张涤非

一、全球市场债券违约概览二、我国债券市场违约分析三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取

全球市场的债券违约情况──违约事件统计违约事件非均匀分布，具有爆发性特点。基于标普评级数据，自1981年至2014年全球共发生2301例债券违约，平均每年发生68例。其中，违约事件最多的是2009年268例，违约金额6277亿美元。标普对全球企业类债券违约统计注1：标普统计范围包括1980年12月31日至2014年12月31日期间标普评级的全球17653家公司。标普评级来自对本币发行人的长期信用评级，不包括主动评级及含第三方（公司或政府）担保的主体评级。

全球市场的债券违约情况──违约率投资级别和投机级别违约率差异明显：在1981年至2014年期间BBB-(含)以上投资级别最高违约率0.42%；BBB-以下投机级别最高违约率11.05%。竞争类行业违约率最高：娱乐休闲行业基础设施类行业违约率最低：公用事业行业。标普对全球企业类债券违约率的统计（按行业）标普对全球企业类债券违约率的统计（按信用评级）投资级投机级整体2014年违约率1981-2014年加权平均违约率娱乐休闲能源环境技术/电脑消费者服务交通运输医疗保健混业经营通讯公用事业金融服务建筑房地产保险

全球市场的债券违约情况──回收率回收率（RecoveryRate）是指违约事件中通过止赎权或破产程序等收回的金额，以面值的百分比来表示。违约事件发生后，企业类债券的平均回收率42%：据穆迪统计，1982年至2014年间，企业类债券的平均回收率为42%。根据违约后交易价格计算的各年度违约企业类债券平均回收率?（穆迪）???

一、全球市场债券违约概览二、我国债券市场违约分析三、中债市场隐含评级与风险警示四、不同行业的中债市场隐含评级五、中债市场隐含评级的获取

我国债券市场刚性兑付打破2015年以来，我国公募债构成实质违约的达18例。违约公募债发行人的存量债余额合计554亿元，约占我国信用债规模的0.3%。数据来源：中国债券信息网，Wind资讯发债企业名称企业性质存量债种类存量债只数偿还情况存量债余额（亿元）中科云网科技集团民营企业公司债1已兑付4.8珠海中富实业民营企业公司债、中期票据2已兑付11.8中国第二重型机械集团中央企业企业债1已兑付10二重集团（德阳）重型装备中央企业中期票据1已兑付8保定天威集团中央企业中期票据、定向工具4未兑付45保定天威英利新能源中外合资中期票据2部分偿还24山东山水水泥集团外资企业超短融、中期票据、定向工具6未兑付71四川圣达集团民营企业企业债1未兑付3亚邦投资控股集团有限公司民营企业短融4已兑付9淄博宏达矿业有限公司民营企业短融1已兑付4南京雨润食品有限公司外商独资短融、中期票据2已兑付15东北特殊钢集团有限责任公司地方国企超短融、短融、中期票据、定向工具10未兑付71.7中煤集团山西华昱能源有限公司中央企业短融、中期票据、定向工具5已兑付38.5内蒙古奈伦集团民营企业企业债1未兑付8春和集团有限公司民营企业企业债、短融2未兑付9.4四川省煤炭产业集团地方国企企业债、短融、中期票据、定向工具9未兑付59武汉国裕物流产业集团有限公司民营企业短期融资债券2未兑付6中国城市建设控股集团有限公司民营企业中期票据、定向工具9已兑付161

我国债券市场违约信用风险特征01企业性质由民营企业蔓延至国有企业0203违约债券由私募债扩大至公募债违约企业集中于产能过剩行业

我国债券市场违约原因分析正常违约恶意违约

我国债券市场违约原因分析——正常违约行业低迷政策变化控制权变更控制人问题中煤华昱、天威英利中科云网科技集团（原湘鄂情）山水水泥亚邦、雨润

我国债券市场违约原因分析——恶意违约从已违约债券统计数据可以看出，违约公募债发行人的存量债余额393亿，违约时涉嫌恶意逃废债的债券规模约116亿，占比30%。统计结果也表明，涉嫌逃废债企业一般存量债券只数较多，当企业存量债规模较大、债务负担较重时，企业或出现较强逃废债动机。0103050204发行人债券兑付前提前偿还贷款发行人预计债务违约前剥离或转移优质资产至关联公司承销商提前获知负面消息抛售相关债券公司持续经营但恶意违约债券违约后发行人消极应对

信用事件对我国债券市场产生的影响受违约事件冲击，公司信用类债券发行量一度出现明显下降，4月份更是逾千亿规模信用债推迟或取消发行。而相较之下，利率债发行则保持平稳，投资者风险偏好明显收紧。数据来源：中国债券信息网，Wind资讯2016年前三季度债务融资工具