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（一）研究背景与意义

1、研究背景

2、研究意义

（二）国内外研究现状简述

1、国外研究现状

(1)从投资组合理论上看

①马克维茨的“均值一方差”投资组合理论

1952年，马克维茨《资产选择一一投资的有效分散化》中指出，投资者的效

用应是关于证券投资组合的期望回报率与方差的函数。

②夏普的“资本资产定价”投资组合理论

斯坦福大学教授夏普(WilliamSharpe)认为马克维茨的“均值一方差”理论计

算繁杂，提出了以牺牲评价精度来简化有效投资组合的运算。以均衡市场假定下

的资本市场线为基准，来反映该投资组合每单位总风险所带来的收益，这就是著

名的“资本资产定价”投资组合模型(CAPM)。

③罗斯的“套利定价”投资组合理论

1976年，罗斯(StephenRoss)在马考维茨、夏普等理论的基础上，提出套利定

价指标来评价投资组合的绩效。即构造一个零风险组合，使其投资净资产为

零，假如如今有收益率出现，则说明套利成功。罗斯基于这一分析构建了具

有广泛应用价值的套利定价投资组合理论模APT(ArbitragePricingTheory)。

(2)从风险操纵角度看

传统风险操纵要紧依靠于定性分析，而现代风险操纵越来越重视定量分析，

大量运用数理统计模型来推断、衡量与监测风险，这使得风险操纵越来越多地表

达出客观性与科学性的特征。风险操纵模型首先在较为容易量化的市场风险操纵

中得到迅速进展，其代表性模型就是1994年J．P摩根提出的风险价值VaR模型。

1973年Merton提出的期权定价模型第一次为金融风险操纵奠定了理论与技

术基础。我们运用期权、期货、远期、互换等衍生工具能有效地防范风险，进行

套期保值。现有的金融风险操纵手段很多，在西方,目前金融机构与工商企业中

运用最为广泛的是风险定价方法VAR(ValueatRisk)，即在正常的市场条件与确

定的置信度内，单一的金融资产或者证券投资组合在一定时期内面临的市场风险

大小与可能的最大价值缺失。

VaR是对市场风险的总体评价，考虑了金融资产对风险来源的敞口与市场逆

向变化的可能性。它比传统的风险测定技术，如到期时间、持续期与缺口分析等

有了更大的习惯性与科学性。因此，VaR在金融风险操纵，业绩评估与金融监管

等方面被广泛运用。更为重要的是VaR是基于金融资产的客观概率，它对金融资

产或者投资组合的风险计算方法是根据过去的收益特征进行统计分析来预测其

价格的波动性与有关性，从而估计可能的最大缺失。

2、国内研究现状

(1)投资组合理论

我国学者对投资组合的研究多是用一些复杂的数量模型确定最优投资组合

的各资产的权重，或者者是对基金的投资组合管理进行简单的介绍。陈松男对资

本资产的投资组合与资本市场理论做出了比较前沿的分析与研究。唐小我等

(1994)对在协方差矩阵为正定阵的情况下投资比例存在非负约束(即不同意卖空)

时最优解的存在性与唯一性进行了证明；马永开与唐小我(1999)给出了非负约束

条件下求解马克维兹模型最优解改进的树形算法；陈收等(2001)研究了负债结构

变化对投资组合有效边界的影响。

(2)风险操纵研究

关于风险操纵在国内的研究中具有代表性的有《金融风险管理的VaR方法及

其应用》①与《风险值测定法》②，文章都着重介绍了VaR的概念与计算方法；

《经济科学》中的《VaR模型及其在金融监管中的应用》一文提出了VaR模型在

商业银行中的应用③；严太华与邱阳(2000)提出了我国应在证券市场上应用VaR

方法进行风险管理④；王春峰与李刚(2002)则提出了分布拟合法估计金融市场风

险的VaR方法⑤。总的来说，在1999年之前国内关于VaR方法的研究大都停留在

模型与方法上的介绍。2002年阎达五、陈小悦分别在《衍生金融工具会计新论》

与《关于衍生金融工具的会计问题研究》从会计角度阐述了新型金融工具在企业

会计核算中的影响。为正确认识、准确运用这种金融工具提供了根据。

①

①郑文通，《金融风险管理的VaR方法及其应用》，国际金融研究，1997．9

二、金融衍生工具的内涵

（一）金融衍生工具的有关概念

金融衍生工具是20世纪80年代初期以来，由传统金融工具(如货币、外汇存

贷款、股票、债券)衍生出来，通过使用支付少量保证金或者权利金等，利用杠

杆