新澳股份羊毛羊绒双轮驱动成势，成长提速有望催化价值重估.pdfVIP

公司深度

投资案件

投资评级与估值

全球毛纺纱线专业供应商，当下正处于羊毛纱扩产与羊绒纱满产起点，双轮共振有

望驱动成长提速，重申维持“买入”评级。维持盈利预测，我们预计24-26年归母净

利润4.5/5.1/5.9亿元，对应PE为11/9/8倍。参照可比公司平均PEG，给予24PEG

约1倍，对应24PE为14倍，目标市值62亿元，较2024/9/25市值有29%上涨空间。

关键假设点

主营业务：1）毛精纺纱：预计24-26年销量16213/19214/22237吨，均价保持

16.5万元/吨，毛利率26.5%/25.5%/25.5%。2）羊绒：预计24-26年销量

2680/2920/3080吨，均价57.0/57.5/58.1万元/吨，毛利率13.0%/14.5%/15.0%。

3）毛条：预计24-26年销量均为7410吨，均价保持8.6万元/吨，毛利率保持5%。

期间费用率：预计24-26年销售费用率2.0%/2.1%/2.1%，管理费用率

2.8%/2.9%/2.9%，研发费用率2.4%/2.4%/2.4%。

有别于大众的认识

市场认为在传统毛纺行业中即使头部厂商也难以长大，从而忽略了行业洗牌带来竞

争格局优化，头部份额提升空间大。23年全球净羊毛消费量106万吨，虽仅占全球纤

维消费总量的1%，，但基础消费当量仍庞大，考虑混纺可推测毛纱市场规模更大，且在

“质价比”需求下涌现运动羊毛T恤等零售端跑量级产品。从竞争格局看，21年我国

规模以上毛纺织及染整精加工企业较10年大幅减少42%，22-23年亏损面依旧高达

25%，处于加速出清状态，有利于经营聚焦的毛纺头部企业提升市场份额。

市场认为新澳24H1在下游补库阶段的利润弹性一般，从而忽略了羊毛扩产、羊绒

满产即将共振驱动成长提速的潜力。公司24H1营收/归母净利润同比+10.1%/+4.5%，

主要系公司上年同期在下游去库存期间的业绩表现依旧较好，没有造成低基数效应，且

今年上半年产能瓶颈也制约了增长弹性。自24Q2起公司步入毛精纺纱密集投产期，越

南、宁夏新产能增量可观，同时宁夏新澳羊绒产能即将满产，有望提升盈利能力，从而

释放利润端弹性。我们预计24H2归母净利润将回升至双位数增长，环比24H1提速。

市场认为公司业绩与澳毛价格有强周期关联性，从而忽略了上游生意模式升级，公

司成长性显现、周期性减弱的趋势。新澳引领上游竞争升维，通过非标开发、快速响应、

溯源交付实现差异化竞争力，摆脱过去纱线标品同质化的低维成本竞争局面。上游生意

模式中游化，品牌供应链集中向上游延伸，促进上游头部供应商的需求稳定性显著提升，

也从低起点打开高发展空间，最终呈现为“成长性显现、周期性减弱”的趋势。

股价表现的催化剂

订单需求延续