云铝股份公司深度报告：产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值.pdfVIP

公司深度报告

目录

1、专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势3

1.1、电解铝行业精耕细作50余年，致力绿色铝一体化布局3

1.2、背靠中铝集团，通过子公司构建一体化产业链3

1.3、聚焦电解铝及铝加工业务，盈利持续高速增长4

1.4、2024年首次实施中期分红，夯实中长期投资价值6

2、产能利用率提高贡献业绩弹性，绿电铝凸显中长期价值7

2.1、产能：拥有305万吨绿色铝产能，位居云南省第一位7

2.2、碳中和背景下，绿电铝大有可为8

2.3、云南地区电价处于全国低位，丰水期电力成本更为明显9

2.4、云南水力发电改善，公司电解铝产能利用率有望提高10

3、盈利预测与投资建议11

4、风险提示12

附：财务预测摘要14

图表目录

图1：公司坚持走低碳发展道路，绿电铝优势持续凸显3

图2：中国铝业为公司控股股东，直接持股29.1%（截4

图3：2024H1公司营收同比+39%5

图4：2024H1公司归母净利润同比+66%5

图5：铝价中枢上行5

图6：预计2024年电解铝产量达270万吨5

图7：电解铝和铝加工贡献主要营收（亿元）6

图8：电解铝和铝加工贡献主要毛利（亿元）6

图9：截至2024年6月30日，公司资产负债率降至23.4%6

图10：2024H1公司三项费用率降至1.39%6

图11：云铝股份一体化布局铝产业链（以2024E为准测算）7

图12：云铝股份市占率中枢抬升8

图13：上海碳排放市场交易价中枢不断上移9

图14：云南省电网企业代理购电价格呈季节性变化（元/KWh）9

图15：云南电力来源以水电为主10

图16：云南水电平均利用小时数季节性变化较大（小时）10

图17：云南水库库容有限10

图18：魁北克调水工程库容远高于云南10

图19：ENSO对我国西南地区降水量影响显著11

图20：2019年以来云南工业用电量快速增长11

图21：2024年云南省降雨量较2023年有所改善11

图22：2024年云南省发电量改善明显11

表1：云铝股份电解铝产能分布在云南省7

表2：碳排放交易市场建立对电解铝成本的影响（单位：元/吨）8

表3：公司业绩拆分与盈利预测（百万元）12

表4：可比公司盈利预测与估值（截至2024/09/20）12

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/16

公司深度报告

1、专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势

1.1、电解铝行业精耕细作50余年，致力绿色铝一体化布局

公司前身云南铝厂成立于1970年，在电解铝行业精耕细作50多年，不断提高

电解槽电流强度，公司电解铝产能