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医药制造行业企业信用评级方法

联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）主要是通过对影响偿债主

体经营风险和财务风险的要素进行分析，综合判断偿债主体信用风险的大小，

评定受评主体的信用等级。本方法列举了判断医药制造企业主体信用风险的主

要评级要素，是评定医药企业主体长期信用等级的重要参考，但并未涵盖医药

制造企业评级时需要考虑的所有因素，评级作业中要根据企业的实际情况进行

必要的补充。医药制造行业企业主体信用评级方法主要包括以下内容：适用范

围、评级框架、评级要素（经营风险评级要素、财务风险评级要素）、主要衡

量指标等。

一、适用范围

按照国家统计局国民经济行业分类标准（GB/T4754-2011），结合国际行

业分类标准（GICS）和实际信用评级中的需要，确定行业信用评级分类。按照

国民经济行业分类，医药制造行业包含化学药品原料制造，化学药品制剂制

造，中药饮片加工，中成药制造，兽用药品制造，生物、生化制品制造以及卫生

材料及医药用品制造。

联合评级医药制造行业企业主体信用评级方法适用于以医药制造为主营业

务的企业，界定标准为营业收入或利润总额50%以上来自于医药制造业务。医

药流通企业与医药制造企业的发展模式不同，适用不同的评级方法。另外，对

于一些特殊的医药制造企业，需要依据受评对象的特性采取有针对性的分析，

本方法所提及的评级要素可能并非完全适用。

二、评级框架

主体信用评级是对受评主体如期偿还其全部债务及利息的能力和意愿的综

合评价，主要评价受评主体长期违约率的大小。受评主体违约率的大小可以用

企业偿还债务资金来源对企业所需偿还债务的保障程度及其可靠性来加以度

量。企业偿债资金来源对企业债务的保障程度与企业经营风险和财务风险密切

相关，经营风险可以刻度企业获取偿债资金来源的可靠程度，而财务风险的高

低可以量度企业偿债资金对所需偿还债务的覆盖程度。

由于企业债务偿还主要发生在未来，对企业偿债资金来源的判断主要是依

靠评级机构的专业判断。从一般意义上讲，从企业的历史表现和目前状态，再

结合未来一些比较重要的因素，可以预测企业未来的经营、财务和发展状况，

但这种预测的主观性仍然较强。因此，从主体信用评级方法上来看，联合评级

会以定量分析为基础，定性分析为主，定量和定性分析相结合的方法来对企业

违约风险的大小进行判断。

联合评级对医药制造行业企业主体信用评级框架是通过对影响偿债主体经

营风险和财务风险的主要要素进行分析，再综合判断偿债主体信用风险的大

小，最后给出受评主体的信用等级。其中，经营风险因素主要从所处行业、基

础素质、管理能力、经营情况、未来发展等方面入手分析；财务风险因素则主

要包括资产质量、资本结构、盈利能力、现金流量、偿债能力等方面，并重点

关注研发实力、产品竞争力、多样化水平、质量安全等。

近年来，针对医药制造行业供给侧改革，国家密集出台相关医药政策，特

别是在“两票制”、“一致性评价”、“带量采购”等政策的陆续实施下，医

药制造企业所面临的发展环境和竞争重点发生较大改变。结合当前医药政策改

革背景，联合评级对医药制造行业评级方法的逻辑思路为结合医药制造行业的

发展情况和医药制造行业相关政策，注重评价企业自身的资产质量、盈利能力

和偿债能力，从而判断医药制造企业的主体信用风险的大小。

本报告并未包括医药制造企业评级时考虑的所有因素，但以下评级要点对

于判断医药制造企业的基本风险，初步评定企业主体长期信用等级具有指导作

用。

三、评级要素

（一）经营风险评级要素

1、行业分析

宏观经济对行业的影响

医药制造行业与生命健康息息相关，其下游需求主要与人口数量、老龄化

程度及疾病演变等因素相关，医药消费具有很强的刚性，基本不受宏观经济的

影响，因而医药行业整体属于弱周期性行业，行业发展受宏观经济环境影响不

大。

行业概况

主要受产品研发周期长、费用高的影响，医药制造行业属于资金及技术密

集型行业。长期以来，受到用药水平低、医药基础研发薄弱、知识产权保护制

度不健全等因素的影响，较发达国家相比，中国医药制造企业医药企业数量众

多，规模普遍较小，行业集中度较低，整体研发能力偏弱，产品以仿制药为

主，竞争同质化程度较高。

由于关系国计民生，医药制造行业成为受政策监管力度最大的行业之一。

近年来，国家依据行业发展的需求陆续推出不同的产业政策，对行业竞争格

局、行业内企业的盈利状况乃至生产经营的可持续性产生深远影响