评8月PMI：不应将“连续”当做趋势，反转可以在短时间内实现.docx

（2）本周宏观环境分析：欧美或同步降息，关注国内对冲有效需求不足的政策措施。

在政策环境方面，9月美联储和欧洲央行降息概率较高。国内扩内需政策逐步落地，湖南、广东等地公布以旧换新实施方案，多个城市进一步贯彻落实稳地产政策。

在非政策环境方面，（1）美国经济显示“软着陆”信号，二季度美国经济增速修正值好于预期，7月PCE物价指数亦符合预期，美国居民收入超预期，美国居民支出符合预期，较前值有所回升，叠加降息预期，8月美国消费者信心指数小幅回升。（2）欧元区主要经济体经济走弱，德国和法国通胀持续回落，经济增速放缓，欧元区8月工业和服务业有所改善，或存在奥运会的影响。（3）日本经济修复的不确定性仍大，日本通胀超预期回升，对日本国内消费产生抑制，日本7月零售增速不及预期，6月汽车量产认证造假影响在7月有所显现叠加百年企业破产数量走高，7月生产环比放缓，失业率有所走高。

（4）8月制造业景气度小幅下降，供需两端均步入收缩区间，供需失衡问题仍较为突出，仍呈现生产强、需求弱特点。企业主动补库存特征不明显，PPI同比增速或边际较为明显回落。非制造业保持高景气度。

风险提示：

全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧；政策效果不及预期。

目录

TOC\o1-2\h\z\u大类资产表现 5

关注存量政策扩内需效果，期待增量政策落地 5

有效需求不足拖累持续显现，供需两端步入收缩区间 5

非制造业保持高景气度，需谨慎观察稳地产政策效果 9

展望：关注对冲有效需求不足的政策措施 11

国内外宏观热点 11

海外宏观热点 11

国内宏观热点 22

本周宏观环境分析：欧美或同步降息，关注国内对冲有效需求不足的政策措施 31

风险提示 32

图表目录

图表1：大类资产价格变动一览 5

图表2：全球经济景气度（） 7

图表3：韩国出口增速 7

图表4：制造业PMI及分项（） 7

图表5：生产景气度好于需求景气度（） 7

图表6：制造业PMI分解（） 8

图表7：BCI企业利润前瞻指数 8

图表8：产成品库存和出厂价格环比回落（） 8

图表9：原材料库存和价格均环比回落（） 8

图表10：市场主体景气度分化（） 9

图表11：就业景气度延续回落（） 9

图表12：非制造业保持高景气度（） 11

图表13：非制造业PMI分项走弱（） 11

图表14：本周宏观环境变化 32

大类资产表现

8月第5周（8.17-8.23），DR007较为明显回落，6个月同业存单（股份制银行）到期收益率微升；10年期国债到期收益率继续回升，2年期国债到期收益率回落，利率期限走陡；全球主要经济体股市有所分化，上证综指微跌，深证成指、创业板指、科创50较为明显上涨。纳斯达克指数、越南指数、韩国KOSPI指数下跌；大宗商品市场方面，黄金、白银、原油、大豆价格回落，铜、锌价格有所回升；外汇市场方面，美元指数较为明显回升，人民币亦小幅升值。

图表1：大类资产价格变动一览

资料来源：，

关注存量政策扩内需效果，期待增量政策落地

有效需求不足拖累持续显现，供需两端步入收缩区间

8月经济景气度延续小幅回落，连续四个月处于收缩区间，弱于季节性。8月制造业PMI为49.1?，较前值下降0.3pct，环比变动较近五年同期均值0.04低0.34pct。

供需两端均步入收缩区间，供需失衡问题突出

（1）在需求端，内外需景气度延续回落，弱于季节性

8月制造业PMI新订单指数为48.9?，较前值低0.4pct，景气度连续四个月处于收缩区间，弱于季节性，环比变动较近五年同期环比变动均值低0.46pct。制造业PMI新出口订单指数为48.7?，较前值回升0.2pct，弱于季节性，环比变动较近五年同期环比变动均值低0.02pct，显示边际有所改善，但仍处于收缩区间。从行业来看，根据国家统计局公布数据，高耗能行业和钢铁行业PMI分别为

46.4和40.4，继续低于临界点，是本月制造业PMI回落的主要原因。

需求走弱或存在三方面原因：（1）8月局部高温天气、洪涝灾害等极端天气影响。（2）新旧动能转换的阵痛期。一是房地产市场尚未明显回暖。从高频数据来看，截至8月30日，8月30大中城市商品房日均成交面积为22.79万平方米，环比下降11.76?，较2023年8月下跌25.67?。根据克尔瑞报告数据，截至8月27日，全国300城8月经营性土地成交面积仅4795万平方米，较2023年8月下跌三成。二是服务消费环比有所走弱。8月居民生活半